投资评级 - 报告对联芸科技给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 业绩稳步提升，核心盈利能力大幅改善：公司2025年实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比大幅增长130.43% [4] - 发布定增预案，前瞻布局高端存储主控赛道：公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过20.62亿元，用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金，项目覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7、消费级PCIe Gen6及UFS 5.0主控芯片三大方向 [5] - 企业级PCIe 5.0 SSD主控芯片加速推进：公司企业级PCIe 5.0固态硬盘主控芯片已进入量产测试阶段并获客户选用，技术迭代节奏行业领先，为下一代PCIe Gen6/7主控研发筑牢技术基础 [6] - 投资建议与盈利预测：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入15/19/26亿元，实现归母净利润分别为0.8/1.9/3.2亿元 [8] 公司基本情况与市场表现 - 公司基本情况：最新收盘价47.87元，总股本4.60亿股，总市值220亿元，52周内最高/最低价分别为65.80元/37.05元，资产负债率19.1% [3] - 个股表现：自2025年4月至2026年4月，股价表现呈现上升趋势，区间涨幅显著 [2] 财务业绩与预测 - 2025年财务业绩：营业总收入1327百万元，同比增长13.06%；归母净利润142.16百万元，同比增长20.41%；毛利率51.4%，净利率10.7% [4][13] - 未来三年盈利预测： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为1537/1916/2598百万元，同比增长15.80%/24.64%/35.64% [10][13] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为82.63/190.34/322.08百万元，同比增长-41.88%/130.36%/69.21% [10][13] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为0.18/0.41/0.70元 [10][13] - 盈利能力指标预测：毛利率预计从2026E的52.0%提升至2028E的52.8%；净利率预计从2026E的5.4%提升至2028E的12.4%；ROE预计从2026E的4.2%提升至2028E的13.4% [13] - 估值比率：预计2026E/2027E/2028E的市销率（P/S）分别为14.33/11.50/8.47，市净率（P/B）分别为11.16/10.33/9.17 [10][13] 业务进展与竞争优势 - 行业景气度与产品放量：存储行业景气度回升，公司PC-OEM市场持续突破，PCIe 3.0、PCIe 4.0及企业级SATA主控芯片出货量明显增长，带动营收与毛利率提升 [4] - 技术积累与产品布局：公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产，是国内产品组合最完整的厂商之一 [6] - 市场定位与目标：公司致力于把握AI技术迭代驱动的企业级存储需求爆发机遇，完善高端产品矩阵、夯实核心技术壁垒，巩固国产存储主控龙头地位 [5][6]