报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 看好2026年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善 [8] - 银行经营处于净息差“筑底企稳”的关键期，需对冗余低效资产加快流转及额度腾挪以稳定盈利性 [37] - 低利率时期自营投资利差倒挂矛盾加重，迫使机构为弥补息差缺口被动提升风险偏好或加大期限错配，可能加剧利率波动与风险 [55] 流动性风险分析 监管指标（LCR/NSFR/LR）空间充足 - 2025Q4国股行流动性风险指标普遍上行，LCR、NSFR距离监管底线（100%）有较大缓冲空间 [16] - 2025年末国有行LCR均在120%以上，NSFR除交通银行外均在126%以上；股份行NSFR略有承压，华夏、浦发等在105%以下 [16] - 货币政策保持“适度宽松”，信贷节奏前高后低，以及银行主动增加国债、地方债等优质流动性资产配置，对LCR构成支撑 [16] - 高息定存搬家至非银影响开始体现，部分银行对同业负债依赖度增加，使得NSFR稳中略降 [16] 国有行LCR拆解与变动 - 2025Q1受高息存款整改冲击，四大行LCR出现明显下降，现金净流出量大幅增加1.49万亿元，导致LCR下滑 [21][28] - 2025H2随着贷款进入淡季且债券利率上行，四大行优质流动性资产配置增幅明显提升，有效对冲了指标压力 [21] - 以工商银行为例，2025年通过资负结构调整有效推动LCR改善，Q4 LCR环比提升10.26个百分点 [29] 国有行NSFR偏冗余，股份行承压 - NSFR衡量全期限资产负债匹配程度，小幅度的资产负债结构调整对其影响有限 [30] - 存款非银化过程会对NSFR带来一定负面影响，但目前观察到期定存留存情况较好，暂未出现大规模搬家至非银 [30] - 同业存款自律2.0版预计挤出同业活期存款规模有限，不会产生太大缺口压力及补充指标诉求 [32] 2026年大行LCR/NSFR冗余度或压缩 - 流动性、安全性、盈利性需要动态平衡，2026年有必要对冗余低效资产加快流转及额度腾挪 [37] - 静态测算将生息资产中每1%占比的持有至到期国债置换为一般性贷款，将贡献净息差1.8个基点 [37] - 企业中长贷是占用所需稳定资金比例最高的资产，2026年2月企业中长贷同比多增3500亿元，增速企稳上修至7.85%，客观上也需要一定的流动性指标空间 [38][43] 流动性监测指标约束力增加 - 财富化使存款稳定性减弱，流动性缺口率、日均存贷比、存款偏离度等指标对银行资负行为约束力增强 [46] - 多数国股行90天内净缺口占比出现负向扩大，推测部分银行或已接近-10%的指标下限 [48] - 2025年国股行存款偏离度普遍抬升，存款可预测性变差，导致银行被动增加季末等关键时点备付，进行“存-贷”剩余流动性管理 [46][49] - 2025年国有行日均存贷比提高，而股份行普遍下降 [52] 利率风险概览与策略调整 债券投资占比提升 - 银行大类资产继续向债券投资类倾斜，截至2025年末，国有行金融投资占比为30.2%，股份行占比为31.1%，同比均有所提升 [58] - 与之对应，国有行、股份行的贷款占比分别由2024年末的57.5%、55.5%下降至2025年末的56.3%、54.6% [58] - 债券占比提高既是信贷需求偏弱下的被动调整，也是银行稳定收入来源的必然选择 [61] 账户使用策略与浮盈情况 - 2025年四大行金融投资仍以配置盘主导，其中工商银行、农业银行AC账户占比达72% [61][62] - 为追求更高收益，近年银行普遍拉长债券投资久期，并增加FVOCI占比平滑波动 [61] - 2025Q4国股行FVOCI占比出现小幅下降，股份行FVOCI账户累积浮盈已较为有限 [6][61] - 截至2025年末，FVOCI剩余累积浮盈较多的银行有中国银行、工商银行、农业银行等 [6] 投资期限与收益结构 - 2025年末国有行测算AC投资平均剩余期限为5.07年，同比略有回落 [72] - 股份行FVOCI和FVTPL账户期限普遍拉长，或因其息差压力更大，被迫拉长类交易户久期博取利得以支撑非息收入 [72] - 2025年国有行中农业银行、邮储银行金融投资业务收入占比超过30% [69] 2026年配置策略展望 - 看好2026年大型银行在信贷偏弱、头寸剩余及比价关系占优的基础上，配置盘“越高越买”的思路延续 [6] - 2025年下半年在利率运行至高位时配置盘明显增加力度，2025H2国有行AC增持5年期以上投资1.3万亿元 [76] - 2026年初以来，银行存强贷弱的趋势延续，且2026Q1负债成本或取得较可观降幅，随着Q2金市重新获取久期额度、FTP下行，配置盘意愿或有明显提振 [6][76] - 部分银行基金投资敞口压降，或控制FVTPL业绩波动，赎回低收益利率债基 [6][81] 外汇风险敞口 - 国股行外汇风险敞口较小，汇率波动对净利润和权益的潜在影响占比普遍低于1% [7] - 多数银行已建立常态化的汇率风险对冲体系 [7] - 2025年建设银行即期美元头寸有所增加，同时加大远期卖出，这种“锁定远端汇率、平滑即期波动”的策略有效降低了人民币升值对报表的冲击 [7] 投资建议与受益标的 - 建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等 [8] - 中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等 [8]