行业投资评级 - 银行业评级为“买入”（维持） [1] 报告核心观点 - 上市银行2026年第一季度经营基本面韧性强，业绩有望实现较好增长，为股价提供基本面支撑，看好板块绝对收益表现 [3][40][41] 从“量”、“价”、“险”三要素看经营基本面 - “量”：金融总量均衡增长，银行扩表强度有支撑 [3] - 26Q1人民币贷款新增8.6万亿元，同比增长5.7%，增速较上年末下降0.7个百分点 [3] - 26Q1社会融资规模累计新增14.8万亿元，季末增速7.9%，较上年末略降0.4个百分点 [3] - 货币端M1、M2增速分别为5.1%、8.5%，较上年末上升1.3、0个百分点 [3] - 机构层面，国有大行扩表提速，2月末国有行、股份行、城商行、农商行规模增速分别为12.4%、5%、9.7%、4.2% [4] - 区域层面，截至2月末，江苏、山东、浙江等地本外币贷款增速分别为10.2%、8.1%、7.6%，显著高于全国水平 [4] - 结构层面，“对公稳、零售弱”格局延续，26Q1公司、零售贷款分别新增8.6、0.3万亿元 [4] - 流动性充裕下“债贷跷跷板”效应显现，3月末存贷增速差为2.9个百分点，较年初提升0.6个百分点 [5] - 26Q1政府债净融资3.56万亿元，非金融企业债券净增9716亿元，同比多增4937亿元 [5] - 预计上市银行26Q1末生息资产、贷款增速分别为8.8%、6.5% [6] - 预估2026年全年信贷新增规模15万亿元左右，社融增量或在35万亿元左右 [6] - “价”：26Q1净息差有望企稳，年内拐点基本确认 [12] - 资产端贷款定价降幅收敛，新发放对公及按揭贷款利率稳定在3.1%附近，已连续8个月不再下行 [12] - 负债端成本持续改善，2026年将有84万亿元定期存款集中到期，部分期限存款利率重定价降幅最高可达60-145个基点 [17] - 同业负债成本进一步改善，年初以来AAA级1年期存单、3年期商业银行债利率月度中枢分别自1.65%、1.8%降至1.48%、1.63% [18] - 高息同业存款自律管理趋严，对息差改善幅度预估在2个基点左右 [18] - 预计26Q1净息差有望稳定在1.36%，年内银行息差可基本确定向上拐点 [30][18][19] - “险”：不良贷款率大体稳定，零售端信用成本维持偏高水平 [21] - 截至2025年末，商业银行不良贷款率为1.5%，与年初持平；关注率为2.18%，较年初下降4个基点 [21] - 22家上市银行2025年末整体不良贷款率为1.24%，较年初下降2个基点；拨备覆盖率为229.6% [21] - 零售贷款不良生成压力维持高位，2025年11家国股银行样本显示，零售条线减值损失计提金额占总减值损失的63.6% [22] - 预估年内房地产领域风险不会出现强制集中计提，有助于稳定资产分类 [22] 26Q1上市银行业绩测算 - 净利息收入：“量稳价优”推动增速回正，预计26Q1同比增长3.5%，增速较2025年提升3.9个百分点 [30] - 非息收入：手续费收入有支撑，债券投资相关收入受估值因素改善，预计26Q1非息收入增速为7.5%，较2025年提升1.7个百分点 [31] - 26年开年以来市场利率下行，DR007、1年期及10年期国债收益率自年初至3月末降幅分别为1、11、3个基点 [31] - 整体业绩：预计上市银行26Q1营收增速为4.7%，较2025年提升3.4个百分点；盈利增速为3.5%，较2025年提升2个百分点 [32] - 分类型看，预计26Q1城商行营收增速为8.7%，盈利增速为8.1%，改善更明显 [41] 投资建议与市场表现 - 3月以来（截至4月16日），银行板块上涨3.8%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，各行业板块排名第3 [40] - 当前A股银行板块PB（LF）为0.67倍，平均股息率4.4%，部分优质中小行股息率中枢仍在5%以上 [40] - 建议关注两条投资主线 [41][42] - 大行稳健经营：推荐农业银行、中国银行，其A股、H股股息率中枢分别为4%、5.2% [41] - 优质区域中小行弹性：推荐杭州银行、苏州银行、江苏银行、南京银行 [42]