投资评级与核心观点 - 报告对奈飞（NFLX）给予“买入”评级，当前价格为107.79美元，合理价值为117.43美元 [3] - 报告核心观点认为，奈飞26Q1业绩超预期，公司正通过强化生成式人工智能（GenAI）赋能影视制作，并持续优化变现策略 [1] 26Q1业绩表现 - 总收入：26Q1实现总收入122.5亿美元，同比增长16%，环比增长2%，超出彭博一致预期的121.7亿美元 [9] - 运营利润：26Q1运营利润为39.6亿美元，同比增长18%，环比增长34%，略高于一致预期的39.4亿美元 [9] - 净利润：26Q1净利润为52.83亿美元，同比增长83%，环比增长118%，大幅超出一致预期的33.5亿美元，主要得益于与华纳兄弟收购相关的28亿美元终止费计入利息及其他收益 [9] - 会员增长：26Q1全球订阅会员数达到3.3008亿，同比增长8%，环比增长1%，略低于预期的3.31亿 [12] - 单用户收入：26Q1单用户平均收入（ARPPU）为12.37美元，同比增长7%，环比基本持平 [12] - 分区域收入：所有区域均实现双位数同比增长，其中亚太区（APAC）增速最快，达20%，收入为15亿美元；拉丁美洲区（LATAM）增长19%，收入为15亿美元；欧洲、中东及非洲区（EMEA）增长17%，收入为40亿美元；北美区（UCAN）增长14%，收入为52.5亿美元 [9] 增长驱动与核心战略 - 增长驱动：26Q1收入增长由会员数超预期增长、价格提升以及广告收益提升共同推动，剔除汇率影响后收入同比增长14% [9] - 内容供给策略：公司持续扩宽娱乐内容供给，26Q1提供超过70场直播，其中“世界棒球经典赛”吸引3140万观众，并带动日本创下单日新增会员数最高纪录，日本是Q1会员增长最大贡献市场 [9] - 技术驱动：公司推动移动端改版，竖版视频即将上线，并通过收购InterPositive来强化创作者GenAI工具供给 [9] - 优化变现：近期会员价格调整进展顺利，体现服务价值提升，在已推出广告套餐的国家/地区，广告套餐贡献了Q1超过60%的新增订阅，目前合作广告主超过4千家，同比增长70%，公司维持2026年广告收入约30亿美元的预期，较2025年翻倍 [9] 财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年总收入分别为511.51亿美元、570.45亿美元和629.16亿美元，同比增速分别为13%、12%和10% [12] - 会员预测：预计2026-2028年会员数分别为3.47亿、3.67亿和3.86亿，同比增速分别为7%、6%和5% [14] - 单用户收入预测：预计2026-2028年ARPU分别为12.73美元、13.37美元和13.97美元 [14] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为50%、50%和51% [14] - 运营利润预测：预计2026-2028年运营利润分别为162.96亿美元、187.04亿美元和211.98亿美元，运营利润率分别为32%、33%和34% [14] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为154.53亿美元、156.70亿美元和178.93亿美元，同比增速分别为41%、1%和14%，其中2026年高增长包含28亿美元终止费的一次性影响 [14] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.67美元、3.72美元和4.25美元 [2] 估值依据 - 可比公司估值：报告选取迪士尼、华纳兄弟探索作为流媒体平台参照，选取亚马逊、苹果和谷歌作为科技平台参照，2026年预测市盈率（PE）倍数在17倍至31倍之间 [15][16] - 估值溢价理由：基于奈飞在流媒体市场的绝对领先地位（25Q4会员数超3.25亿，远超主要竞争对手）、更强的盈利能力和增长确定性，报告给予其估值溢价 [17] - 目标价推导：按2026年预测净利润给予32倍市盈率估值，得到公司合理价值为4945亿美元，对应目标股价为117.43美元/股 [17]