报告投资评级 - 对招商轮船(601872.SH)维持 增持 评级 [1][4][6] - 交通运输板块评级为 强于大市 [1] 核心观点 - 公司2025年油轮业务经营业绩创历史新高，是全年业绩增长的核心驱动力 [4][9] - 霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，将支撑公司油轮板块业绩提升 [1][4][9] - 地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应 [4][9] 2025年业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；实现归母净利润60.12亿元，同比增长17.71% [1][4][9] - 季度表现：2025年第四季度业绩大幅增长，单季实现归母净利润27.12亿元，同比增长56.03%，贡献了全年接近45%的归母净利润 [9] 分业务板块业绩分析 - 油运业务： - 实现净利润41.91亿元，同比增长59.06%，毛利率达39.91% [1][9] - 营收102.89亿元，同比增长11.77% [9] - 截至2025年末，VLCC船队规模达51艘（1576.01万载重吨） [9] - 2025年中东-中国航线VLCC平均TCE为53,909美元/天，同比增长82.81% [9] - 散运业务： - 实现净利润11.35亿元，同比下滑26.69% [1][9] - 营收87.69亿元，同比增长10.45% [9] - 截至2025年末，散货船队规模达98艘（1882.03万载重吨） [9] - 2025年BDI指数均值为1,680.96，同比下降4.20% [9] - 集运业务： - 实现净利润13.59亿元，同比增长3.46%，毛利率22.42% [1][9] - 营收61.49亿元，同比增长13.16% [9] - 截至2025年末，控制运力69,506 TEU，运力排名全球第29名 [9] - 2025年SCFI指数同比下降33%，但公司船队实现出口单箱收入基本持平 [9] - 滚装船业务： - 实现净利润2.29亿元，同比下降31.91% [1][9] - 营收16.90亿元，同比下降7.89% [9] - 截至2025年末，船队规模为23艘，共58,820车位 [9] 未来展望与盈利预测 - 行业展望：美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡通行量几乎停滞，导致油运价格大幅上涨 [9] - 运价数据：截至2026年4月15日，中东-中国航线VLCC平均TCE为228,627美元/天，远高于2025年平均值53,909美元/天 [9] - 盈利预测调整：基于油运价格上涨，大幅上调公司盈利预测 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为142.54亿元、138.45亿元、132.74亿元 [6] - 对应同比增长率分别为+137.1%、-2.9%、-4.1% [6] - 预计2026-2028年EPS分别为1.77元、1.71元、1.64元/股 [6] - 估值：预计2026-2028年PE分别为10.2倍、10.5倍、11.0倍 [6] 财务预测与估值摘要 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为407.54亿元、417.84亿元、425.11亿元 [8] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为142.54亿元、138.45亿元、132.74亿元 [8] - 每股数据：预计2026-2028年每股股息分别为0.8元、0.7元、0.7元 [8] - 估值比率：当前股价对应2026年预测PE为10.2倍，PB为2.9倍 [8] 公司基本信息 - 市场价格：人民币18.08元 (2026年4月16日收盘价) [1] - 总股本：8.07454亿股 [4] - 总市值：约1459.88亿元 [4] - 主要股东：招商局轮船有限公司持股54.48% [4]