报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管信用利差已处历史极低分位，但一季度供给节奏稳定叠加一级市场认购倍数显著高于往年，较强需求对冲了供给力量；资金面宽松及理财回流预期推动票息资产从防御转向进攻，基金成为增持主力，通过拉长久期（3 - 5 年）及增配二永债来替代稀缺的高等级信用债；不过这种低利差、低波动的韧性高度依赖负债端稳定，当前筹码结构已显拥挤，二永债与利率债利差逼近低位，策略上建议负债稳健账户关注 5 年期中高等级信用债的稀缺性，负债不稳定账户则聚焦 3 年期品种以控制回撤，适度关注二季度银行次级债供给放量对二永债估值的潜在扰动 [4]。 根据相关目录分别进行总结 品种配置策略 - 过去四周市场主线经历轮动，当前进入利率交易后段、信用补涨更值得关注的阶段；下周配置建议优先级为城投债（AA(2)，4Y）> 二级资本债（AA+，5Y）> 国开债（10Y），前者有票息保护和补涨空间，后者静态收益吸引力强，适合中性偏进攻配置 [16] 近期债市行情复盘 - 3 月 30 日至 4 月 3 日，债市低波动震荡，二永债表现优于信用债和利率债，期间债市受 PMI、地缘政治、资金面等因素影响 [21] - 4 月 7 日至 4 月 10 日，股债市场同步走强，可转债表现最佳，利率债表现优于信用债和二永债，期间受美伊局势、通胀数据等因素影响 [25] 普信债行情解析：认购热度维持高位 - 2026 年 3 月信用债热度强势，认购倍数高于前两年，需求承接供给使信用利差下行；发行倍数与净融资正相关但受多因素影响；4 月信用债行情大概率偏强，理财资金回流和需求韧性提供支撑 [31] 信用行情还能演绎多久？ - 信用债与利率债收益率变动存在轮动特征，通常利率债先启动，信用债受“补涨”或“补跌”效应影响，信用债难反向带动利率债，当前利差轮动分析以利率债为锚 [37] - 2025 年利差轮动分四类情形，不同情形发生在不同市场阶段，轮动高波方季度表现有变化，单次轮动周期一旬至一个月 [38][43][46] 二级资本债：供给重启，以 10Y 为主 二永债 4 月重启供给 - 2026 年一季度二永债无新增发行，发行受“双审批”机制约束，2026 年审批口径调整，4 月 2 日工商银行和中信银行发布发行公告 [52] 阶段性供给冲量或推升二级资本债利差 - 阶段性供给冲量是推动二级资本债利差上行的重要因素，历史数据显示 70%样本区间利差上行，部分时段利差上行被其他因素对冲 [60] 单点不赎回事件后，二级资本债板块未明显走阔 - 2026 年 3 月 25 日两家地方农商行二级资本债不赎回，板块利差未明显走阔，反映市场对信用风险定价方式变化，当前“资产荒”使单点事件冲击难扩散 [64] 期限结构分化下，中段与中长端凸点并存 - 当前 AAA - 二级资本债期限利差结构分化，5 - 6Y 及 8 - 10Y 有估值凸点，8Y 凸点明显且存量充足，5 - 6Y 也有承接能力，配置可关注 8Y 兼顾 5 - 6Y [66] 偿二代二期过渡期结束，中小险企或将增加地方债配置 - 偿二代二期工程过渡期结束后，中小险企或增加地方债配置；规则Ⅱ使信用债资本消耗高于利率债，险企季末配置向地方债倾斜；中小险企信用债配置策略或向“高评级、短久期”收敛；险资配债受地方债发行节奏和偿二代监管约束影响 [73][77][79]