量化模型与构建方式 1. 模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）[39][40][41] * 模型构建思路：基于股指期货的基差（期货价格与现货指数价格之差）进行套利或对冲。核心是利用期货合约到期时基差必然收敛的特性，通过做空期货来对冲现货多头风险，并试图从持续的负基差（贴水）中获取收益或降低对冲成本。[39] * 模型具体构建过程： * 现货端：持有对应标的指数（中证500、沪深300、上证50、中证1000）的全收益指数。[40][41] * 期货端：做空对应标的的股指期货合约，名义本金与现货端市值相等。[40][41] * 资金分配：现货端占用70%资金，期货端占用剩余30%资金作为保证金。[40][41] * 调仓与合约选择规则（分为两种策略）： * 连续对冲策略：分为“当月连续”和“季月连续”。持续持有当月或季月合约，直至该合约距离到期剩余不足2日，则在当日以收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一份当月或季月合约。[40] * 最低贴水策略：调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小（即负值最小，最接近零）的合约进行开仓。同一合约至少持有8个交易日，或在该合约距离到期剩余不足2日时进行调仓（排除剩余到期日不足8日的合约）。[41] * 回测设置：回测区间为2022年7月22日至2026年4月17日，不考虑手续费、冲击成本及合约不可无限细分。[40][41] 2. 因子名称：分红调整年化基差[16][17][18] * 因子构建思路：由于股指期货价格已提前反映了合约存续期内指数成分股的预期分红，直接使用期货与指数的价差（实际基差）会因分红影响而产生偏差。该因子旨在剔除预期分红的影响，得到反映市场真实情绪和供需关系的“纯净”基差。[8][16] * 因子具体构建过程： 1. 计算预期分红调整后的基差：在实际基差的基础上，加上合约存续期内尚未实现的预期分红点位。[17] 2. 将调整后的基差进行年化处理，以方便不同期限合约之间的比较。[17][18] * 参数说明：“存续期内未实现的预期分红”基于历史数据对指数未来一年的分红点位进行预测得出。[9][18] 3. 因子名称：波动率指数 (VIX)[56] * 因子构建思路：借鉴海外成熟经验，结合国内场内期权市场实际情况编制，用于反映期权投资者对标的资产未来30日波动水平的预期。[56] * 因子具体构建过程：报告未详细披露具体的VIX计算公式，但指出其编制方法在海外成熟模型基础上进行了适应性调整，旨在构建更贴合我国市场特征的波动率指数体系。[56] 4. 因子名称：偏度指数 (SKEW)[60] * 因子构建思路：通过刻画不同行权价格下期权隐含波动率（IV）的偏斜形态，来衡量市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）的预期。该指数有助于洞察市场对潜在极端风险的担忧程度。[60] * 因子具体构建过程：报告未详细披露具体的SKEW计算公式，但说明了其经济含义：当市场担忧下行风险时，看跌期权需求上升，会推高SKEW指数。通常SKEW高于100表明市场对大幅回调的担忧加剧。[60] 模型的回测效果 （回测区间：2022年7月22日至2026年4月17日）[40][41] 1. IC（中证500）期现对冲模型[43] * 当月连续对冲模型：年化收益-3.42%，波动率3.80%，最大回撤-12.24%，净值0.8789，年换手次数12。[43] * 季月连续对冲模型：年化收益-2.75%，波动率4.87%，最大回撤-10.94%，净值0.9019，年换手次数4。[43] * 最低贴水策略模型：年化收益-1.89%，波动率4.55%，最大回撤-9.15%，净值0.9317，年换手次数17.26。[43] 2. IF（沪深300）期现对冲模型[48] * 当月连续对冲模型：年化收益0.17%，波动率2.82%，最大回撤-3.95%，净值1.0065，年换手次数12。[48] * 季月连续对冲模型：年化收益0.58%，波动率3.22%，最大回撤-4.03%，净值1.0217，年换手次数4。[48] * 最低贴水策略模型：年化收益1.07%，波动率2.97%，最大回撤-4.06%，净值1.0403，年换手次数15.37。[48] 3. IH（上证50）期现对冲模型[51] * 当月连续对冲模型：年化收益0.95%，波动率2.86%，最大回撤-4.22%，净值1.0357，年换手次数12。[51] * 季月连续对冲模型：年化收益1.97%，波动率3.27%，最大回撤-3.75%，净值1.0749，年换手次数4。[51] * 最低贴水策略模型：年化收益1.61%，波动率2.92%，最大回撤-3.91%，净值1.0611，年换手次数14.83。[51] 4. IM（中证1000）期现对冲模型[53] * 当月连续对冲模型：年化收益-6.26%，波动率4.29%，最大回撤-21.31%，净值0.7869，年换手次数12。[53] * 季月连续对冲模型：年化收益-5.04%，波动率5.39%，最大回撤-18.06%，净值0.8255，年换手次数4。[53] * 最低贴水策略模型：年化收益-3.99%，波动率5.11%，最大回撤-14.41%，净值0.8599，年换手次数15.10。[53] 因子的回测效果 （截至2026年4月17日的截面数据） 1. 分红调整年化基差因子[19][24][29][34] * IC当季合约：当前值-4.20%，周内低点-6.85%，低于2022年初以来中位数。[19] * IF当季合约：当前值-3.70%，周内低点-5.02%，低于2022年初以来中位数。[24] * IH当季合约：当前值-1.20%，周内低点-1.82%，低于2022年初以来中位数。[29] * IM当季合约：当前值-8.55%，周内低点-11.90%，低于2022年初以来中位数。[34] 2. 波动率指数 (VIX) 因子[56] * 上证50VIX_30：当前值17.93，处于2024年以来32%的历史分位数。[56] * 沪深300VIX_30：当前值18.67，处于2024年以来41%的历史分位数。[56] * 中证500VIX_30：当前值32.70，处于2024年以来86%的历史分位数。[56] * 中证1000VIX_30：当前值25.62，处于2024年以来36%的历史分位数。[56] 3. 偏度指数 (SKEW) 因子[61] * 上证50SKEW：当前值103.21，处于2024年以来90.2%的历史分位数。[61] * 沪深300SKEW：当前值106.66，处于2024年以来90.9%的历史分位数。[61] * 中证500SKEW：当前值105.66，处于2024年以来94.7%的历史分位数。[61] * 中证1000SKEW：当前值108.85，处于2024年以来93.4%的历史分位数。[61]
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