投资评级与核心观点 - 首次覆盖中国平安，给予“买入”评级，目标价为88.84元 [4][7] - 报告核心观点：公司改革红利已开始逐步兑现，资产负债共振将驱动估值从修复走向扩张，当前股价尚未充分反映中长期盈利韧性与综合金融平台的增量价值 [4][10][11] 公司概况与战略演进 - 中国平安是国内金融牌照最齐全、业务布局最广的综合金融集团，业务涵盖保险、银行、证券、资产管理、医疗健康与科技创新等领域 [20] - 公司战略演进分为几个阶段：1988-2002年立足财险并开启综合金融布局；2003-2013年加快版图扩张，全牌照体系成型；2014-2020年确立“金融+科技”战略；2021年至今深化“综合金融+医疗健康”生态协同 [20][21][22] - 公司正围绕科技赋能、金融主业强化与医疗健康协同三大方向构建长期增长模式，致力于打造“综合金融+医疗养老+科技赋能”的创新业务模式 [20][26] 主要财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为10,289亿元，同比增长12.6%，归母净利润为1,266亿元，同比增长47.8% [6][32] - 2025年营业总收入为10,505亿元，同比增长2.1%，归母净利润为1,348亿元，同比增长6.5% [6][32] - 盈利预测：预计2026年至2028年，保险服务收入将从5,797亿元增长至6,295亿元，归母净利润将从1,742亿元增长至1,931亿元 [6] - 每股收益预计从2026年的9.62元增长至2028年的10.66元，每股股利分红预计从2.87元增长至3.88元 [6] - 以2026年4月17日收盘价57.92元计，公司对应2026E至2028E P/EV分别为0.65/0.61/0.57倍 [4][6] - 内含价值在2024年起重回正增长通道，2025年EV总额同比增长5.7% [37] 寿险及健康险业务分析 - 寿险及健康险业务是集团核心盈利来源，归母净利润占比长期维持在60%以上，2023年提升至84.75% [29] - 新业务价值迎来底部反转：2023年NBV为310.8亿元，同比增长36.2%；2025年NBV同比增长29.3% [49][52] - 产品结构向分红险转型：2025年分红险保费占比提升至13.9%，有助于缓释低利率环境下的利差损压力 [64][68] - 核心壁垒在于“保险+医养”生态：通过平安健康（家庭医生+养老管家）和北大医疗（实体医院网络）构筑差异化服务护城河 [71][73] 渠道改革成效 - 个险渠道：改革步入尾声，队伍结构优化。2025年代理人规模保持在35.1万人左右，已基本企稳 [9][86]。年化人均产能为37.7万元，人均NBV同比增长14.2%，NBVM维持在30.8%的较高水平 [9][94] - 银保渠道：价值贡献加速释放，成为新增长极。2025年银保渠道NBV升至94.1亿元，同比大幅增长138.0%，贡献占比提升至25.5%；规模保费达715.2亿元，同比增长50.3% [9][99] 投资端表现与策略 - 投资结构前瞻：在低利率环境下持续增配低估值、高股息权益资产，并通过FVOCI账户安排降低利润表波动 [9][11] - 2025年净投资收益率为3.7%，综合投资收益率升至6.3%，同比提升0.5个百分点 [9] - 不动产风险基本出清：截至2025年末，保险资金投资组合中不动产相关投资占比仅为3.1%，风险敞口实质收敛 [9] 区别于市场的观点 - 市场普遍视公司为处于改革修复期的稳健型险企，认为其盈利弹性和估值扩张空间有限 [10] - 本报告认为，公司已完成底部重构，是具备跨周期alpha能力的头部综合金融平台。市场对其增量价值定价不足，主要体现在：个险渠道切换到高产能驱动阶段；银保渠道在“报行合一”下头部优势凸显；高股息权益资产配置能力成为穿越周期的重要支撑 [11] 股价表现回顾 - 公司股价表现兼具顺周期β弹性与龙头α特性，2016-2017年累计涨幅达94.4%，跑赢主要上市险企；2023-2025年股价上涨45.5%，表现稳健 [44] - 2026年初至今股价有所回调，截至2026年4月17日，年内绝对表现为-12.68% [8][45]