报告投资评级 - 投资评级为“增持” [7] - 当前股价为370.50美元 [7] - 基于FY2027年22倍市盈率及汇率假设，目标价为442美元 [9][11] 报告核心观点 - AI需求持续强劲，驱动先进制程需求旺盛，公司全面上修盈利预测、全年收入指引及资本开支 [3][9] - 26年第一季度业绩表现强劲，毛利率超指引上沿，主要得益于成本改善、产能利用率提升及汇率顺风 [9] - 公司指引26年全年收入增速将超过30%，并因高性能计算和AI应用需求强劲，将资本开支指引上调至区间上沿 [9] 财务摘要与盈利预测 - 财务预测全面上修：FY2026E-2028E营业收入预测调整为5,196,503/6,578,654/7,951,581百万新台币，同比增长36%/27%/21%；FY2026E-2028E GAAP净利润预测调整为2,608,199/3,231,357/3,932,689百万新台币，同比增长52%/24%/22% [5][9][11] - 毛利率持续提升：FY2026E-2028E毛利率预测分别为65.4%/63.8%/64.1%，较FY2025A的59.9%显著提升 [5] - 每股收益增长：FY2026E-2028E每股收益（新台币）预测分别为100.6/124.6/151.6 [5] 近期业绩与运营亮点 - 26Q1业绩强劲：营收达3,935.9亿新台币，毛利率达66.2%，环比提升3.9个百分点，超出指引上沿 [9] - 先进制程收入占比高：26Q1晶圆收入中，N3/N5/N7制程收入占比分别为25%/36%/13%，合计达74% [9] - 高性能计算（HPC）是主要驱动力：按平台划分，26Q1 HPC收入占比达61%，环比增长20% [9] - 第二季度指引乐观：公司指引26Q2收入中值为396亿美元（同比+32%），毛利率指引区间为65.5%-67.5% [9] 需求与行业展望 - AI需求旺盛且持续：生成式AI向智能体AI演进，token消耗量提升，持续支撑对先进芯片的强劲需求 [9][11] - 下游客户传递积极信号，公司对AI相关需求的持续性保持信心 [9] - 先进制程（N2/N3/N5）需求预计将维持旺盛 [11] 资本开支与产能扩张 - 资本开支上调：2026年资本开支指引上调至520-560亿美元区间的上沿 [9] - N3产能紧急扩张：由于N3产能紧缺，计划新增三座N3晶圆厂，分别位于台南、美国亚利桑那州和日本，预计于27年上半年、27年下半年和28年量产 [9] - 持续改造中国台湾N5产线以支持N3产能 [9] - 先进技术进展顺利：N2制程在新竹、高雄厂区稳步量产；A14技术开发进展顺利，预计2028年实现量产 [9] 估值与投资建议 - 采用可比公司估值法：选取全球晶圆代工厂为可比公司，FY2027年可比公司平均市盈率为41倍 [11][12] - 给予台积电FY2027年22倍市盈率，低于行业平均，主要因其盈利能力强、每股收益较高 [11] - 基于FY2027年净利润预测及汇率假设（1美元=31新台币），得出美股目标价442美元，维持“增持”评级 [9][11]