报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 预计2026年第一季度上市险企净利润普遍承压，主要受股市短期回调影响，但新业务价值增长趋势依然向好，负债端与资产端均持续改善，行业估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [1][4] 业绩前瞻：整体净利润承压，NBV增长向好 - 归母净利润普遍承压：预计上市险企2026年第一季度归母净利润同比增速普遍有压力，主要受股市短期回调影响，具体预测为：中国太保 (+1.7%) > 新华保险 (+1.4%) > 中国平安 (-8.8%) > 中国财险 (-20.6%) > 中国人保 (-32.3%) > 中国人寿 (-35.3%) [4] - 股市回调是主因：2026年第一季度，沪深300、上证综指和万得全A指数分别较年初累计下跌3.9%、1.9%、1.2%，弱于上年同期，考虑到2025年末保险公司权益持仓比例普遍较高，股市下跌对当期投资收益产生较大压力 [4] - 股市已有修复：截至4月17日，前述三大指数分别较第一季度末上涨6.3%、4.1%、7.1%，预计短期浮亏已有一定改善 [4] 寿险业务分析 - NBV延续高增长：预计上市险企新业务价值大多延续两位数增长，具体预测为：中国人寿 (+52.2%) > 人保寿险 (+30.2%) > 中国平安 (+20.6%) > 新华保险 (+10.5%) > 中国太保 (+8.9%) [4] - 分红险占比提升：新单保费持续增长是NBV增长主因，但分红险新单保费占比明显提升，可能对第一季度整体新业务价值率有一定影响 [4] - 负债成本优化：伴随分红险新单保费占比提升，上市险企负债成本将持续优化，考虑到当前新业务利差空间稳定，阶段性增加传统险销售以维持稳定的新业务价值率表现是可选策略 [4] 财险业务分析 - 保费稳健增长：2026年前2个月，财险公司保费收入为3314亿元，同比增长3.5%，预计上市险企市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长 [4] - 综合成本率改善：预计受益于上市险企持续推动业务结构改善和降本增效，各公司综合成本率预计同比改善 [4] 行业趋势与估值 - 负债端持续改善：市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [4] - 资产端压力有望缓解：近期十年期国债收益率回落至1.76%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [4][8] - 估值处于历史低位：当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年4月17日保险板块估值对应2026年预测的0.54-0.76倍PEV、0.94-1.60倍PB，处于历史低位 [4]