报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前原油下跌带动丁二烯大幅下跌，进而使丁二烯橡胶（BR）大跌，带动NR和RU下跌；美伊谈判预计将多次反复，若谈判成功油和化工品可能快速下跌，若谈判中断原油或再次大幅上涨 [12] - 天然橡胶上半年冬储结束后易跌难涨，原油大涨会使需求预期变差，但资金配置商品的预期限制了下跌空间，市场对国储收储的预期提升了RU的上涨空间，RU整体区间宽幅震荡，波幅巨大，宜灵活应对并控制风险 [13] - 橡胶RU胶价震荡转弱，多头逻辑主要是宏观预期和对中国政策的利多预期，空头主要理由是需求现实平淡、加关税政策导致需求变差预期以及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加，后续需观察工业品整体涨跌气氛和下游累库进度，关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 多场国际谈判预计将多次反复，当前原油下跌带动丁二烯、丁二烯橡胶及NR和RU下跌；美国伊朗冲突使油和化工品价格上涨，丁二烯和丁二烯橡胶因成本上升而大涨；需关注SC和阿曼原油现货价，下游降负荷使供应降低，原油价格将传导至下游；丁二烯炼厂和下游丁二烯橡胶开工率下行，下游轮胎厂开工率小幅波动，原材料采购观望；宏观资金情绪暂时主导市场，预期短期大幅震荡且多次反复；天然橡胶上半年冬储后易跌难涨，原油大涨使需求预期变差，但资金配置商品和市场对国储收储的预期分别限制了下跌和提升了上涨空间；RU宽幅震荡，宜灵活应对并控制风险 [12][13] - 此前月报提示丁二烯橡胶下跌风险，推荐买看跌期权获较大盈利；美以伊朗冲突对油价影响难预测难交易，若谈判成功油和化工品及相关橡胶可能快速下跌，若谈判中断原油大幅上涨可再次建立BR看跌期权多头；霍尔木兹海峡虽未大量通行但迪拜阿曼原油溢价已大幅回落 [14] - 橡胶RU需求方面轮胎厂全钢开工率68.13%（-1.25%）属正常，交易所+青岛库存91.61（1.61）万吨；供应方面海南云南3月下旬开割，泰国多数停割，中期供应预期存在分歧，部分认为小幅波动，部分认为增产15 - 25万吨；市场预期后续有收储计划；多头基于宏观和政策预期，空头因需求现实平淡、加关税预期和部分地区橡胶出口增加；后续观察工业品涨跌气氛和下游累库进度；胶价短期受宏观资金影响大，关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [15] - EUDR生效时间多次推迟，其推迟会使橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存，是短期需求利空；不同时间消息对市场影响不同，2025年10月21日消息边际利多但预期不大，2025年11月28日消息边际利空 [16] - 交易策略建议采用对冲策略，多NR主力空RU2609，盈亏比1.5：1，推荐不定期操作，价差3150以上逐步建仓并反复波段操作，推荐等级为中，首次提出时间为2025 - 12 - 27 [17] - 全乳胶基差 - 915元/吨，胶农毛利润率29%，产量1490万吨，需求端轮胎厂开工率69.38%（ - 1.33%），库存90.00（0.87）万吨；多空评分综合为中性；对复合胶升水预计回归，割胶积极性中性，产能大产量预期小增，需求景气震荡，库存预计增库；宏观局势通过原油价格影响丁二烯及橡胶价格，上涨驱动为国储收储和政策需求利多预期，下跌驱动为经济前景不明和加关税需求转差；建议中性思路，RU高于17000短多，低于16700短空，买NR抛RU2609对冲波段操作 [18] - 20号胶基差253，胶农毛利润率83%，产能/产量1490，需求端轮胎厂开工率69.38%（ - 1.33%），库存90.00（0.87）万吨；多空评分综合为中性；基差表现中性，价格略高，产能大产量预期减，需求景气震荡，库存预计增库；宏观局势通过原油价格影响丁二烯及橡胶价格，上涨驱动为国储收储和政策需求利多预期，下跌驱动为经济前景不明和加关税需求转差；建议中性思路，RU高于17000短多，低于16700短空，买NR抛RU2609对冲波段操作 [19] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020年跌得早，2023年胶价低于产业链和胶农成本预期 [25] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [27] - 胶和原油的比价自2020年Q4后一致趋于下行 [29] - 各比值季节性图表基本正常，无特殊值和关注值 [31][37][44] 利润和比价 - 各品种比值季节性图表基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求有类似预期 [37][40][44] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本是动态概念，胶价高时胶农维护积极性高、成本高，2024年上半年胶农积极性高 [49] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率图表无特殊值和关注值 [55] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [59] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值 [62] 供应端 - 橡胶进口数据更新到2021年12月后可能不再披露，进口可分析性下降；供应相关图表基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [67][70][74][78][82][86][90][94][98][102] - 2026年2月橡胶产量726.8千吨，同比 - 0.19%，环比 - 28.32%，累计1741千吨，累计同比 - 0.82%；部分国家产量有不同程度变化，如泰国产量350千吨，同比 - 4.03%，环比 - 35.20%，累计890千吨，累计同比 - 2.01%等 [106] - 2026年2月橡胶出口838.9千吨，同比1.89%，环比1.87%，累计1662千吨，累计同比 - 0.79%；部分国家出口有不同程度变化，如泰国出口377.1千吨，同比 - 2.00%，环比14.07%，累计708千吨，累计同比 - 5.60%等；2月橡胶消费773千吨，同比 - 3.76%，环比 - 17.30%，累计1708千吨，累计同比 - 0.65%，中国消费量440千吨，同比 - 6.06%，环比 - 26.17%，累计1036千吨，累计同比 - 1.13% [107] - 美国伊朗冲突使油和化工品价格上涨，丁二烯和丁二烯橡胶因成本上升而大涨；要关注SC和阿曼原油现货价；下游降负荷，原油价格将传导至下游；丁二烯橡胶因日韩保油弃化和亚洲炼厂开工率降低，中间化工品供应收缩、价格补涨，带动丁二烯橡胶上涨；26年3月国内丁二烯装置开工负荷预估值为67.76%，较上月降低5.82个百分点，3月产量预估值在47万吨附近，涉及停车产能90.5万吨，影响总产量预估值为6.6万吨；4月份丁二烯进口货源到港量或明显下滑，货源出口为主 [121] - 介绍了丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置产能、外销情况及产能占比，以及部分装置的动态 [122][123] - 展示了顺丁胶装置的周度运行情况、周度平均开工负荷，以及部分企业停车或计划停车的情况 [124] - 列举了2025年丁二烯新增产能项目，包括产能、投产时间、地点、配套下游情况和特点等，2025年产能增幅为16% [125] - 列举了乙烯新增产能项目，2026 - 2030年中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，丁二烯产能将被动跟随炼化项目增加 [126][127] - 列举了2026年丁二烯新增项目及产能，2026年丁二烯新增产能增速比2025年变低，供应压力降低；丁二烯橡胶价格波动主要受原料丁二烯价格影响，供需平衡重点在于下游配套项目进度 [129][130]