报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外现货基差下滑，精废铜价差扩大，全球显性库存继续减少，铜估值中性偏空；短期铜精矿加工费创新低和美元指数走弱驱动偏多，全球制造业PMI走弱驱动偏空；美伊谈判继续推进，海外市场较为乐观，国内经济数据边际改善，情绪面不差；产业上铜原料供应维持紧张，铜价反弹后废料供应预计改善但程度有限，国内铜库存有望继续去化，海外COMEX铜价相对走强，美国进口预期增加造成美国以外供应边际收紧；总体铜价支撑较强，短期若情绪面继续改善，价格有望进一步冲高，若美伊谈判反复，铜价或偏震荡；本周沪铜主力运行区间参考98000 - 108000元/吨，伦铜3M运行区间参考12900 - 14000美元/吨 [14] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑至历史最低水平，粗铜加工费持平，冷料供应边际平稳；哈萨克斯坦1季度精炼铜产量11.8万吨，同比下降5% [11] - 需求方面，铜价继续抬升，下游买盘有所减弱，铜加工企业开工率分化，精铜杆开工率下滑、铜板带开工率继续抬升，国内精废价差反弹，再生铜杆开工率维持低位 [12] - 库存方面，三大交易所库存加总117.8万吨，环比减少1.3万吨，上期所库存减少2.6至24.0万吨，LME库存增加0.7至40.0万吨，COMEX库存增加0.6至53.8万吨，上海保税区库存减少0.65万吨；现货方面，华东地区现货升水期货30元/吨，LME市场Cash/3M贴水扩大至65.1美元/吨 [13] - 进出口方面，国内电解铜现货进口盈亏先抑后扬，洋山铜溢价走高；2026年3月我国未锻轧铜及铜材进口量41.6万吨，同比减少10.9%、环比增加10万吨，1 - 3月累计进口量为111.5万吨，同比减少14.2% [13] 期现市场 - 期货价格方面，铜价继续反弹，沪铜主力合约周涨3.91%，伦铜周涨3.83%至13349美元/吨 [22] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海价等多种铜及铜材价格及价差 [25] - 升贴水方面，国内铜价走强，基差冲高回落，周五华东地区铜现货升水期货30元/吨；LME库存增加，注销仓单比例抬升，Cash/3M贴水扩大至65.1美元/吨；国内电解铜现货进口盈亏先抑后扬，洋山铜溢价走高 [28] - 结构方面，沪铜远月Back结构有所扩大，伦铜远月转为Back结构 [31] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC创新低，报至 - 78.6美元/吨，华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入仍有正向贡献 [37] - 进出口比值方面，离岸人民币延续升值，铜现货沪伦比值下调 [40] - 进出口盈亏方面，铜现货进口盈亏先抑后扬 [43] - 库存方面，三大交易所库存加总117.8万吨，环比减少1.3万吨，上期所库存减少2.6至24.0万吨，LME库存增加0.7至40.0万吨，COMEX库存增加0.6至53.8万吨，上海保税区库存3.45万吨，环比减少0.65万吨；上期所库存减量主要来自上海、江苏和广东，铜仓单数量较上周减少25013至140339吨；LME库存增加，增量来自北美和欧洲仓库，注销仓单比例提高 [46][49][52] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2026年3月中国精炼铜产量环比增加约6万吨，预计4月产量环比回落；2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增长10.4% [57] - 进出口情况方面，2026年3月我国铜矿进口量为263万吨，同比增长10.0%，1 - 3月累计进口量为756.3万吨，同比增加6.6%；3月我国未锻轧铜及铜材进口量41.6万吨，同比减少10.9%、环比增加10万吨，1 - 3月累计进口量为111.5万吨，同比减少14.2%；2026年1月、2月我国进口阳极铜分别为6.5万吨和5.7万吨，同比分别增长3.1%和3.8%，1 - 2月累计进口12.2万吨，同比增长3.4%；1月、2月中国精炼铜进口量分别为25.1万吨和20.4万吨，同比分别下降15.6%和33.3%，1 - 2月累计进口量为45.4万吨，同比减少24.6%，1月、2月净进口量分别为15.7万吨和12.5万吨，同比分别减少43.8%和55.0%，1 - 2月累计净进口量28.3万吨，同比下降49.4%；2月我国来自赞比亚、智利、中国大陆、巴基斯坦的进口比例提升，来自刚果（金）、秘鲁、日本、韩国等的进口比例下降；2026年1月、2月我国出口精炼铜量分别为9.3万吨和7.8万吨，国内现货铜进料加工出口盈利扩大；2026年1月、2月我国再生铜进口量分别为23.2万吨和16.8万吨，同比分别增加22.8%和下降13.1%，1 - 2月累计进口量为40万吨，同比增加4.6% [60][63][66][69][72][75] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构为电力46%、家电15%、交通运输11%、建筑9%、机械电子9%、其他10%；中国电解铜消费结构为建筑26%、设备23%、工业12%、交通13%、基建17%、其他9% [79] - 宏观数据方面，中国3月官方制造业PMI环比回升，RatingDog综合PMI抬升，制造业景气度改善；海外主要经济体制造业景气度分化，美国、欧元区景气度改善，日本、印度、英国景气度弱化 [82] - 下游行业产量数据方面，2026年1 - 2月铜下游累计产量同比增长的有冷柜、发电设备、冰箱、彩电、空调，累计产量下降的是汽车、交流电动机和洗衣机；3月汽车产量降幅收窄、发电设备产量增速有所下滑 [85] - 房地产数据方面，2026年3月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，但除施工外降幅均收窄；2025年12月国房景气指数下滑 [88] - 下游企业开工率方面，3月中国精铜杆企业开工改善强于预期，预计4月开工率下滑；3月废铜制杆企业开工率低位反弹，预计4月开工率维持低位；3月漆包线企业开工率明显反弹，预计4月开工率下滑；3月电线电缆开工率反弹，预计4月开工率下滑，弱于去年同期；3月铜管企业开工率反弹，预计4月开工率环比下滑；3月黄铜棒企业开工率反弹，预估4月开工率下滑；3月铜板带开工率走强，预计4月开工率维持高位、高于去年同期水平；3月铜箔开工率抬升，预计4月开工率小幅抬升；电解铜制杆周度开工率下调，接近去年同期水平；再生铜制杆开工率下滑，维持低位；电线电缆周度开工率反弹；铜板带开工率继续抬升 [91][94][97][100][103][106] - 精废价差方面，国内精废价差回升，周五精废价差报1442元/吨 [111] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加11636至1033330手（双边），其中近月2605合约持仓269922手（双边） [116] - 外盘基金持仓方面，截至4月14日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至20.3%；LME投资基金多头持仓占比提高（截至4月10日） [120]