报告行业投资评级 * 报告未对整体医药行业或医用敷料行业给出明确的投资评级（如买入、增持等）[1] * 报告对“加科思”公司维持“强推”评级[41] 报告的核心观点 * 医用敷料行业正经历深刻变革，国内头部企业通过产品高端化、出海品类优化、切入消费品赛道及并购整合等多维策略，构建新发展动能，行业有望迎来价值重估[12][22][28][32] * 医药行业整体呈现结构性机会，创新药、医疗器械（含医用敷料）、创新链（CXO+生命科学服务）、中药、药房、医疗服务、血制品及医药工业等细分板块均存在明确的投资主线[9][11][42][44][45][46][47][49] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告发布当周）中信医药指数下跌0.62%，跑输沪深300指数2.61个百分点，在30个一级行业中排名第26位[6] * 医药板块个股涨幅前十名中，振德医疗上涨16.62%[5][6] * 医药板块个股跌幅前十名中，九安医疗下跌18.76%，华兰股份下跌13.42%[5][6] 板块观点和投资组合 整体观点与投资主线 * 创新药：中国已成为全球创新药研发重要参与者，海外授权热度持续攀升，行业进入“创新驱动”营收时代[9] * 医疗器械：1) 高值耗材集采压力缓和，创新驱动价值重估；2) 医疗设备招投标规模恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海加速；3) IVD板块政策扰动逐步出清；4) 低值耗材头部厂商通过产品迭代升级与海外产能规划构建新动能；5) AI医疗、脑机接口等新兴技术有望带来行业变革[9][42] * 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资有望触底回升，产业周期趋势向上，正从订单面向业绩面传导，板块盈利能力持续提升[9][44] * 医药工业（特色原料药）：成本端有望改善，行业有望迎来新一轮成长周期，关注重磅品种专利到期带来的新增量及纵向拓展制剂进入兑现期的企业[9][49][53] * 中药：关注基药目录、国企改革（考核更重视ROE）、医保解限品种及兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业等投资主线[11][46][48] * 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，线上线下融合趋势明确，坚定看好板块投资机会[11][45] * 医疗服务：反腐与集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望长期提升，商保与自费医疗快速扩容带来差异化优势[11][47] * 血制品：“十四五”期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰[11] 医用敷料行业专题更新 * 产品端：高端化转型加速，现代伤口敷料（高端敷料）凭借技术优势正逐步替代传统敷料。奥美医疗、振德医疗、稳健医疗等头部企业高端敷料业务收入及占比持续提升[12][13][14][15][16]。同时，企业通过外延式布局神经手术垫、一次性无菌手术包、压力固定类等高附加值、高潜力赛道拓宽增长边界[18] * 出海端：我国医用敷料出口已恢复常态化增长，2025年全年出口额为22.9亿美元，同比增长2%[21][22]。出口品类结构优化，高端功能性敷料开始贡献增量。奥美医疗、振德医疗、稳健医疗常年稳居出口份额前三，其中奥美医疗已连续17年位列第一[22]。企业正通过“线上+线下”模式巩固欧美市场，并拓展新兴市场，同时加速推进印尼、越南、非洲、墨西哥等海外产能建设以完善全球化布局[23][24][25][26][27] * 内销端：头部企业依托医用技术优势切入消费品赛道，构筑第二增长曲线。稳健医疗通过独立品牌“全棉时代”走高端化路线；奥美医疗聚焦差旅等细分场景挖掘差异化需求；振德医疗则依托主品牌赋能，主打“医用背书、平价好用”[29][30][31] * 并购端：并购是低值耗材企业实现规模扩张与赛道突破的重要途径。振德医疗上市以来推进了14次并购，例如2021年以4.00亿元收购上海亚澳，显著强化了现代伤口敷料业务（并购次年该业务收入同比增长145%）[32][33]。奥美医疗于2025年收购洛曼劳仕（中国），切入压力治疗等新赛道[32] * 价格端：2026年初以来，棉花、包装材料等核心原材料价格上涨，有望驱动医用敷料类产品提价[34][35] * 国内代表企业： * 奥美医疗：中国医用敷料出口领军者，连续17年出口第一，深度推进全产业链整合[36][40] * 振德医疗：国产医用敷料和感控防护产品主要供应商之一，通过并购加速发展[36][40] * 稳健医疗：消费品化先驱，拥有“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大核心品牌[36][40] 投资组合精选 * 报告列示了覆盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO、中药等多个细分领域的“维持推荐”标的名单[55][59] * 报告提供了部分推荐标的的盈利预测与估值表，例如：振德医疗（2026E归母净利润3.5亿元，PE 72x）、迈瑞医疗（2026E归母净利润92.3亿元，PE 21x）、恒瑞医药（2026E归母净利润111.1亿元，PE 34x）、华海药业（2026E归母净利润6.9亿元，PE 37x）等[56][60] 行业和个股事件 * 行业热点：荣昌生物与艾伯维就双特异性抗体RC148达成最高49.5亿美元+特许权使用费的授权协议；长春高新口服生长激素促分泌药物获批临床；泰恩康启动白癜风创新药CKBA软膏III期临床试验[62] * 个股涨跌原因简析：涨幅前列的昂利康（+26.16%）、振德医疗（+16.62%）等，以及跌幅前列的九安医疗（-18.76%）、华兰股份（-13.42%）等，多数标注为“无特殊原因”或“前期涨幅较高，短期回调”[63]