行业投资评级 - 报告对快递行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，电商快递行业正步入高质量发展新阶段，特征是“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升” [1] - 行业“反内卷”具备可持续性，行业格局或持续优化，价格将保持稳定，头部快递企业市场份额有望进一步提升 [1] - 继续强推快递板块，国内电商快递重点推荐中通、圆通、申通，海外市场推荐极兔，并持续看好顺丰的投资机会 [1] 3月及一季度经营数据总结 - 业务量方面：3月申通业务量同比增速领先，达20.0%，圆通为6.7%，顺丰为-3.4%，韵达为-4.9% [4][7] - 业务量方面：1-3月累计业务量同比增速，申通为14.4%，圆通为12.7%，顺丰为4.7%，韵达为-6.0% [4][7] - 单票收入方面：3月单票收入，申通为2.24元，同比+11.4%，环比-8.2%；圆通为2.14元，同比-2.0%，环比-10.8%；韵达为2.14元，同比+9.2%，环比-4.9%；顺丰为14.40元，同比+4.2%，环比-6.0% [1][7] - 单票收入方面：1-3月累计单票收入，申通为2.33元，同比+16.6%；圆通为2.24元，同比-1.5%；韵达为2.17元，同比+9.8%；顺丰为14.78元，同比+1.0% [1][7] - 快递收入方面：3月快递业务收入增速，申通同比+33.6%至55.95亿元，圆通同比+4.6%至60.77亿元，韵达同比+4.1%至45.90亿元，顺丰同比+0.7%至180.19亿元 [4][7] - 快递收入方面：1-3月累计快递业务收入增速，申通同比+30.9%至154.76亿元，圆通同比+11.0%至171.41亿元，顺丰同比+5.8%至548.36亿元，韵达同比+3.2%至123.96亿元 [4][7] 重点公司投资逻辑 - 中通快递：作为行业龙头，有望在新阶段体现“规模为基、质效并举”的龙头价值 [1] - 中通快递：公司承诺2026年起将投资者综合回报由40%提升至不低于调整后净利的50%，估值有望从2026年12倍PE左右提升至15倍以上 [1] - 圆通速递：核心指标追近龙头，在行业增速放缓下依然表现亮眼 [1] - 申通快递：潜在业绩弹性大，2025年预计归母净利润13.69亿元，同比+31.6% [1] - 申通快递：2025年第四季度单票利润为0.084元，环比提升0.038元，显示“反内卷”提价弹性 [1] - 申通快递：2026年第一季度预计归母净利润3.8-5.0亿元，同比+61%~112% [1] - 极兔速递：2026年第一季度东南亚日均件量同比+80%，其他市场同比+100.5%，海外市场高增长 [1] - 顺丰控股：2025年以来推进“激活经营”机制，业务量实现较高增速 [1] - 顺丰控股：2025年第三季度推出“激活经营”进阶机制，由规模驱动进阶为价值驱动 [1] - 顺丰控股：2025年第四季度毛利率回升至14.28%，2026年3月中高端时效业务收入稳健增长，速运物流业务单票收入实现同比回升 [1] - 顺丰控股：与极兔携手，形成互补协同 [1]