报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 消费环境稳健复苏，线上消费领跑，预计2026年一季度为业绩修复阶段，收入与利润均有望环比改善 [8] - 长期来看，公司供应链壁垒与日用百货品类韧性构成基本盘，外卖业务减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同下或进一步带动利润率修复 [8] 财务预测与估值 - 预计京东集团FY2026-FY2028年营业收入为14,007亿元、14,790亿元、15,569亿元，同比增长7.0%、5.6%、5.3% [2][8] - 预计经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为291亿元、317亿元、377亿元，同比增长8%、9%、19% [2][8] - 基于经调整净利润，当前股价对应FY2026-FY2028年预测市盈率（P/E）分别为10倍、10倍、8倍 [2][8] - 预计FY2026-FY2028年每股收益（EPS）分别为10.33元、11.24元、13.37元 [2] 2026年一季度业绩前瞻 - 预计2026年一季度收入同比提升3.2%至3,107亿元 [8] - 预计收入持续向好，随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，2026年公司收入有望实现同比增速逐季改善 [8] - 预计一季度带电品类（家电、电脑等）受高基数及消费电子周期影响，收入同比下滑，但下半年增速有望转正并加速 [8] - 预计日用百货品类受益于外卖流量协同及供应链持续优化，收入实现不低于2025年第四季度的稳健增长 [8] - 预计佣金与广告收入受益于第三方商家活跃度提升及营销投入加大，保持双位数增长，收入占比有望进一步提升 [8] 业务增长引擎与战略 - 品类趋势分化明显，日用百货与平台服务成为增长主引擎 [8] - 新业务减亏路径清晰，战略投入可控 [8] - 外卖业务通过补贴精细化与运营效率提升，预计2026年一季度将实现明显减亏，单位经济模型持续改善 [8] - 京喜与国际业务投入或有所增加，但预计整体规模可控 [8] - 随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售活跃度 [8] - 在零售基本盘保持稳健的同时，物流、健康等子公司及平台服务将成为集团增长的重要增量 [8] 宏观与行业背景 - 2026年一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7个百分点 [8] - 2026年一季度全国网上零售额49，774亿元，同比增长8.0%，其中网上商品零售额31，614亿元，增长7.5%，高于整体社零总额增速 [8] - 网上商品零售额占社会消费品零售总额的比重为24.8% [8] - 分品类看，家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类分别累计实现行业零售额2，514亿元、2，840亿元、2，191亿元，同比持平、增长20.8%、增长5.9% [8]