报告投资评级 - 投资评级为“强推（维持）”，目标价18.85元，当前价15.84元 [1][2] 报告核心观点 - 公司业绩拐点已现，2025年实现归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈 [1] - AIDC（人工智能数据中心）电力业务打造新成长曲线，公司首次实现国产发电机组在北美数据中心市场的突破 [6] - 股权激励计划考核目标彰显公司对未来发展信心 [6] - 基于公司在AIDC电力领域的卡位优势、综合竞争力及业绩拐点，给予2026年40倍PE估值，对应目标价18.85元 [6] 主要财务指标与预测 - 2025年业绩：实现营收45.21亿元，同比增长3.80%；归母净利润0.61亿元，扣非归母净利润0.63亿元，均同比扭亏为盈 [1] - 2025年第四季度：营收16.18亿元，同比下降8.73%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈 [1] - 未来三年预测： - 营收：预计2026-2028年分别为88.54亿元、99.81亿元、109.91亿元，同比增速分别为95.8%、12.7%、10.1% [1][6] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为4.02亿元、5.58亿元、6.18亿元，同比增速分别为563.8%、38.9%、10.7% [1][6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.47元、0.65元、0.72元 [1][6] - 估值指标：当前市盈率（PE）为223倍，预测2026-2028年PE分别为34倍、24倍、22倍 [1] 业务板块分析 - 应急装备（AIDC电力）业务： - 2025年收入达29.07亿元，毛利率提升至13.14% [6] - 受益于全球AI算力基建爆发，首次实现国产柴油发电机组在北美数据中心市场的突破 [6] - 国内市场合作字节跳动、中国移动等头部客户，项目经验丰富 [6] - 积极布局燃气轮机等产品，已成功研发出3.2MW燃气轮机发电机组，推动业务由“备用电源”向“主用电源”延伸 [6] - 军工装备业务： - 2025年实现营收15.36亿元，同比增长8.17%，呈现复苏企稳态势 [6] - 作为传统优势和业绩基本盘，深耕二十余年，客户覆盖多军种，行业壁垒高 [6] - 随着“十五五”周期开启，国防建设需求有望逐步释放，为业绩提供稳定支撑 [6] 经营质量与费用控制 - 费用控制成效显著，2025年销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.4%、1.1%、3.9%、1.4% [6] - 研发费用率大幅下降主要系应急装备产业前期研发投入进入成果转化阶段 [6] - 经营性现金流净额达4.86亿元，同比大幅增长1442.87%，主要系本期回款增加及优化供应商结算方式 [6] 股权激励计划 - 拟授予175名激励对象合计800万份股票期权，占公司总股本0.94% [6] - 业绩考核目标（满足其一即可）： 1. 以2025年营收为基数，2026-2027年营收增长率分别不低于50%、75% [6] 2. 以2025年净利润为基数，2026-2027年净利润增长率分别不低于100%、150% [6]