核心观点 - 报告核心观点认为，随着收益率曲线整体下行，中短端利率定价已趋于合理，而长端利率仍有下行空间以压平收益率曲线[12][13] 短端利率因市场降息预期不强且央行进一步降低OMO利率的必要性不高，预计将保持低位震荡，跟随资金利率变化[12] 长端利率在短端利率和资金利率保持低位的背景下，若无明显利空，其下行压平曲线的现象可能持续，30年期国债利率有望回到2.2%-2.25%区间波动[13] 整体收益率曲线下行空间在减少，建议关注灵活性更高的哑铃型组合[13] 债市行情及指标跟踪分析 - 过去一周（截至2026年4月17日），债券利率继续下行，主要因资金利率持续宽松，投资者偏好利率较高的长端和凸点位置，且油价上涨动能减弱缓解了通胀担忧[20] - 具体品种周度表现：30年国债收益率下行2.2至4.7个基点，10年国债收益率下行3.0至4.8个基点，10年国开债收益率下行3.9至7.1个基点，50年国债收益率下行2.0至2.7个基点[21] 从期限看，国债各关键期限收益率普遍下行，其中30年期下行5.5个基点至2.25%，10年期下行5.1个基点至1.76%[22] - 机构持债成本显示，基金和保险持有10年国债的成本分别在1.81%和1.82%左右，各机构短期持仓盈利较多，反映市场利率处于较低水平[23] - 国债期货多空比指标近期跟随价格上涨而回升，显示投资者做多情绪逐步上行，目前多空比值稍低，做多力度尚有上升空间[25] - 利率预测综合模型（包含期限轮动、DNS模型等8个子模型）当前全部看多债市[28][30] - 大类资产估值比较显示，债券利率估值相对不高 横向对比，信用债估值较利率债更高；纵向对比，沪深300市盈率倒数与10年国债利率之差为5.18，处于过去五年23%的分位点，沪深300股息率与10年国债利率之比为1.49，处于过去五年81%的分位点，表明相对股市，债市估值不贵[31] 债券组合配置及个券选择思路 - 长短端利率分析：国债期限利差（10年-1年）维持在60个基点左右，超长端表现偏强[39] 从2026年3月16日以来的变化看，各期限、各品种利率普遍下行，其中超长端如30年、50年国债下行幅度较大（分别达-14.2和-13.1个基点）[41] - 择券思路与具体个券关注： - 整体思路：从曲线静态及持有性价比看，国债关注4-5年、10年；国开债关注4-5年、9-10年；农发债关注7年、9年；口行债关注7年、9年；二级资本债关注8年，中端位置可关注4-5年；中票关注6-8年（10年及以内选择）[14][54] - 10年国开债：活跃券250220与次新券260205利差约2个基点，预计随着260205流动性提高并切换为主力券，利差可能走扩至4-5个基点，因此260205赔率较好[14][54] 10年国开与10年国债利差已压缩至8-9个基点[14] - 10年国债：活跃券250022与次新券260005利差约2个基点，考虑到5月中旬才会发行下一个新10年国债，预计260005会相对更强[14][55] - 超长债（30/50年国债）：截至4月17日，30年与10年国债主力券利差约50个基点，预计在资金宽松、利空不多的情况下，利差可能回到45个基点左右中枢波动[15][55] 考虑到4月24日将发行新的30年特别国债，现存30年活跃券流动性溢价可能下降，30年老券和50年国债预计表现更强 50年国债与30年老券利差约10个基点，持有价值更高[16][56] 参与超长债策略时可优先考虑50年国债[16] - 综合五种择券思路： 1. 短期高频交易关注：25T6、250220[17] 2. 赔率角度关注：50年国债25T3和250021；也可考虑260205，TL2609[17] 3. 底仓配置关注：15年国开210220和20年地方债[17] 4. 10年国债关注：260005[17] 5. 中长国开关注：240215，250205[17] - 浮息债：考虑到短端利率下行难度加大，且DR007浮息债预期资金利率较高，相对固息债偏贵，建议货币基金仅关注期限接近1年或更低的浮息债，例如25农发清发09[17][57] 国债期货 - 单边维度：当前期货合约隐含回购利率（IRR）有所上行，但1.3%-1.4%的水平仍处于合理范围，期货做空套保的超额价值不高，仅适用于担心短期利率上行的情况[18] 做多方面，主力2606合约流动性较好，但相对现券的超额收益没有前几周高，可关注相对便宜的TL2609合约[18] - 曲线交易：随着短端下行空间逐步减少，在资金利率维持低位的情况下，可继续关注通过长端利率下行来压平曲线的策略[18]