核心观点 - 报告选取某光模块头部公司作为行业代表，复盘其过去两年股价走势，认为2024年至今股价上升主基调明确，整体表现受AI产业趋势、宏观环境、北美云服务提供商资本开支、光互连技术路线分歧及供需指引等多因素影响[4][11] - 报告将过去两年股价走势划分为九个阶段，详细分析了每个阶段的驱动因素与市场情绪变化[4][11][12][13] - 报告核心结论是看好本轮光模块行情的持续性，尤其看好龙头公司的竞争壁垒、物料获取能力和产品长期布局优势，并认为其估值有望进一步提升[4][15] 过去两年光模块行情阶段复盘 - 2024年1-7月：明显上升周期。驱动因素包括：24年农历新年前后海外大厂集中推出Sora、Gemini 1.5等AI产品提振商业化信心；24年北美四大云厂商第一季度资本开支合计达442.89亿美元，同比增长30.47%；24年中旬海外大客户下达2025年光模块订单指引，需求显著增长[4][12] - 2024年7月-9月：外部风险偏好减弱与宏观扰动。市场担忧英伟达下一代平台节奏延后拖慢1.6T光模块放量进度，并开始讨论2025年需求是否见顶[4][12] - 2024年9月-10月：“924行情”政策催化。科技成长板块作为弹性最大方向之一，获得大量资金涌入[4][12] - 2024年10月-2025年4月：政策效果减弱与外部冲击。A股牛市情绪降温；2025年初DeepSeek引发市场对AI算力需求的讨论及对算力需求可能降低的担忧；2025年3-4月中美贸易摩擦升级，市场担忧中国科技出口受限及关税政策不确定性[4][12] - 2025年4月-9月：需求担忧证伪，资本开支上修。市场发现算力需求未因DeepSeek萎缩，海外大厂普遍继续上修AI资本开支，例如谷歌将2025年全年资本开支指引从750亿美元上调至850亿美元[4][12] - 2025年9月-11月：技术路线担忧引发调整。科技股风险偏好下降，叠加Meta发布CPO测试报告引发市场对CPO替代可插拔光模块的担忧，导致股价下行[4][12] - 2025年11月-2026年1月：资本开支持续上修，股价高速上行。北美云服务提供商持续上修AI资本开支指引，如谷歌将2025年指引提高至910-930亿美元；“光入柜内”产业趋势得到验证，迎来业绩与估值双击[4][12] - 2026年1月-3月：资金切换与市场误判导致错杀。受商业航天主题行情影响资金高低切换；英伟达对CPO的乐观预期导致市场对技术路线演进产生错误判断，股价被明显错杀[4][12][13] - 2026年3月以来：错误认知纠正，信心恢复。随着GTC 2026和OFC 2026落幕，市场关于CPO与光模块的错误认知得到纠正；公司在OFC展示了NPO、XPO、OCS等最新产品；北美客户2027年需求可见度更加清晰[4][13] 投资建议与行业展望 - 报告认为，2027-2028年光通信仍是AI硬件中增长斜率最陡峭的细分赛道，光互连应用场景持续渗透，“光入柜内+光连存储+光连LPU”打开长期天花板[15] - 全球AI资本支出预计持续增长，算力基建带来持续需求[15] - 尽管近期光模块龙头公司估值得到部分修复，但其2027年预测市盈率仍然较低。按往年经验，光模块龙头的估值锚一般为第二年的15-20倍市盈率[4][15] - 报告看好本轮光模块行情的持续性，尤其看好龙头公司的竞争优势，认为其估值有望进一步提升[4][15] 本周行情回顾（2026年4月13日-4月18日） - 板块表现：本周通信板块（申万一级）涨幅为8.40%，跑赢沪深300指数（涨幅1.99%）6.41个百分点，在所有一级行业中排名第1/31[18][23] - 阶段表现：过去30天通信板块涨幅为23.6%，跑赢沪深300指数（涨幅1.2%）22.4个百分点；2026年年初至今通信板块涨幅为32.2%，跑赢沪深300指数（涨幅2.1%）30.1个百分点[19][20] - 长期表现：申万通信指数最近一年累计涨幅为170.03%，大幅跑赢沪深300指数（涨幅25.35%）144.69个百分点[21] - 估值水平：截至本周结束，通信行业市盈率（TTM）为61.39倍，位列申万一级行业第6位，同期沪深300市盈率（TTM）为14.43倍[28][30] - 个股表现：本周涨幅前五的通信个股为剑桥科技(24.99%)、百邦科技(24.99%)、中贝通信(21.75%)、中嘉博创(21.61%)、超讯通信(20.77%)[26][27] 行业数据更新 - 通信网络：截至2025年底，我国5G基站总数达483.8万个，全年净增58.8万个；5G基站占移动电话基站总数比例达37.6%，较2024年末提升4个百分点[31][36] - 通信终端：2026年2月，国内市场手机出货量1678.9万部，同比下降14.6%，其中5G手机出货量1593.1万部，同比下降11.4%，占比94.9%；当月国内上市新机型23款，其中5G手机15款[32][33] - 物联网与流量：截至2026年2月末，移动物联网终端用户达29.21亿户；2026年前两个月移动互联网累计流量达666.7亿GB，同比增长20.4%；2月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达19.31GB/户·月[34][37][38] 本周要闻回顾 - 全球PC出货量：Gartner数据显示，2026年第一季度全球PC出货量6280万台，同比增长4%，增长部分源于厂商为应对预计的内存价格上涨而提前增加库存[39] - 全球智能手机出货量：IDC数据显示，2026年第一季度全球智能手机出货量同比下降4.1%至2.897亿台，结束了连续十个季度的增长，主因内存成本飙升和地缘政治紧张局势[39][40] - 亚马逊收购卫星公司：亚马逊以116亿美元（约合790亿元人民币）收购卫星运营商Globalstar，旨在加速其卫星互联网服务布局，并与苹果在卫星通信领域达成合作[41][43] - 800G光网络部署：内蒙古电信联合华为成功部署业界首个单波800G数据中心互联试验网络，单纤容量可达64T，单比特功耗较行业平均水平降低近30%，网络抗损伤能力提升50%[43][44]