报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告核心观点 - 牧原股份作为国内生猪养殖龙头，成本优势持续稳固，兼具价值与成长属性 [1] - 尽管2025年四季度及全年利润因猪价下行承压，但公司成本控制能力突出，财务结构优化，屠宰业务首次年度盈利，海外布局打开长期空间，穿越周期能力夯实 [1][2][3][4] - 预计2026年业绩仍将受猪价及饲料成本压力影响，但随着行业产能去化，长期周期向上趋势不变，公司未来几年盈利有望显著回升 [5] 成本与生产优势 - 2025年商品猪出栏量达7798.1万头，同比增长19.1%，2026年出栏目标为7500万-8100万头 [2] - 生猪完全成本降至12元/公斤，同比下降2元/公斤，降幅显著 [2] - 2026年1-2月核心生产指标优异：生猪全程成活率83%-84%，断奶至上市成活率超89%，PSY约28，肥猪日增重约860g，全程料肉比约2.7 [2] - 设定2026年生猪养殖全年平均成本目标为11.5元/公斤以下 [2] - 投资60亿元建设超健康育种平台，持续投入数字化与智能化以提升效率 [2] 财务与股东回报 - 2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比下降13.39% [1] - 2025年第四季度单季营收323.55亿元，同比下降21.41%；归母净利润7.08亿元，同比下降90.43% [1] - 负债总额较年初减少171亿元，资产负债率降至54.15%，较年初下降4.53个百分点 [3] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利4.27元（含税），加上中报分红，全年现金分红合计74.38亿元（含税） [3] - 2026年2月完成H股上市，成为国内首家A+H上市的生猪养殖企业 [3] 业务拓展与成长空间 - 2025年屠宰生猪2866万头，同比增长129%；屠宰肉食业务收入同比增长86.32%，全年首次实现盈利，产能利用率达98.8% [4] - 设立越南牧原有限公司，并与越南BAF公司签署合作协议，国际化布局进入实质落地阶段 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1466.75亿元、1654.85亿元、1694.02亿元 [5][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为120.84亿元、259.60亿元、308.07亿元 [5][10] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21倍、10倍、8倍 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.21元、4.75元、5.64元 [10]