报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油或已超跌，关注二季度中下旬上行风险，供应侧处于历史性减产与物流瓶颈双重困境，需求侧进入需求破坏阶段，未来Brent、WTI或再次挑战120美元/桶，SC或挑战800元/桶，建议多单持有、正套持有、远月合约上“多SC，空Brent”持有 [5][6][7] 各部分总结 综述 - 供应侧处于历史性减产与物流瓶颈双重困境，4月中东原油出口预计比战前低约1100万桶/日，3月OPEC+原油总产量环比暴跌926万桶/日，非OPEC+供应增长乏力，超1.3亿桶原油被困海上油轮，美国释放3000万桶战略石油储备 [6] - 需求侧进入需求破坏阶段，2026年全球石油需求预计下降8万桶/日，亚洲是核心区域，中国需求比战前低约150万桶/日，欧洲炼厂面临负利润压力，IMF下调2026年全球GDP增长预测 [7] - 短期受和谈预期扰动有震荡格局，内外盘油价有冲高机会，进一步地缘降级是短线强利空但趋势下行风险难出现，内外价差暂时震荡，SC远月或强于外盘，WTI有逼空风险 [7] 宏观 - 金油比反弹，短期通胀抬升，关注滞涨交易，人民币汇率再次走强，社融企稳 [22][23][24] 供应 - OPEC+方面，2026年4月5日8个OPEC+国家宣布5月起实施日均20.6万桶的产量调整，OPEC 8跟踪显示2月增产完成率恢复至八成，3月OPEC 8出口下滑646万桶/日 [26][29][30] - 各国家/地区情况，阿联酋、沙特、科威特等产量下降，圭亚那、巴西等产量增加，美国增产谨慎，伊朗霍尔木兹海峡关闭影响供应 [10][11] 需求 - 美欧炼厂开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率大幅下滑，全球炼能有新增和退出情况，净变动为3.6万桶/日 [68][70] 库存 - 美国商业库存、库欣地区库存回升，炼油毛利回落，中国成品油出口暂停，全球石脑油、柴油或紧缺，全球在途运输原油库存高位，国内成品油毛利回落、成本飙升 [72][74][76] 价格及价差 - 现货市场交投清淡，等待美伊明确信号，不同地区原油价格走势分化，Dubai成交进入4月清淡 [83][84][87] - 北美基差走强，月差大幅上涨，SC月差回落，SC理论交割套利空间及运费有相应表现 [95][96][97]