投资评级与目标价 - 投资评级：增持 [5] - 当前股价：14.99港元 [5] - 目标价：18.56港元，基于2026年预期市盈率14倍及1美元兑7.8港元的汇率计算 [9] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：报告公司2026年第一季度收入稳健增长，但平均售价提升主要受短期客户订单调整影响，预计全年平均售价将基本持平；海外新工厂建设进展顺利，预计第四季度开始逐步贡献盈利 [2][9] - 2026年第一季度业绩：集团收入3.37亿美元，同比增长1.9%；鞋履制造业务收入3.27亿美元，同比增长2.2%；出货量1190万双，同比下降1.7%，主要因印尼及孟加拉斋戒月提前导致工作日减少，剔除该因素后销量基本持平；平均售价为27.4美元/双，同比增长3.8% [9] - 全年展望：维持2026年全年平均售价基本持平的预期，因下半年新投产的工厂初期将生产较低单价鞋款；预计2026年归属于母公司的净利润为1.46亿美元，同比增长5.7% [4][9] - 中期财务预测：预计2026至2028年营业总收入分别为15.83亿美元、16.47亿美元和17.17亿美元，对应增长率分别为0.8%、4.0%和4.3%；同期归属于母公司的净利润预计分别为1.46亿美元、1.60亿美元和1.77亿美元，增长率分别为5.7%、9.4%和10.8% [4][11] - 估值指标：基于预测，2026至2028年预期市盈率分别为11.08倍、10.12倍和9.14倍；预期市净率分别为1.42倍、1.36倍和1.30倍 [4] 运营与产能分析 - 现有工厂效率：印尼和越南现有工厂的效率恢复进度符合预期 [9] - 新增产能与投资年：2026年被定位为“投资年”，计划在印尼、孟加拉及越南新增三家工厂，合计新增产能2000万双，预计将于下半年投产 [9] - 新厂盈利贡献：预计新工厂第三季度处于产能爬坡初期，较难盈利，第四季度有望开始逐步贡献盈利 [2][9] - 毛利率与成本：预计2026年下半年石化类原料将涨价，但由于公司采用成本加成定价模式，原材料涨价不影响绝对毛利额，但可能因分母增大而在账面上被动摊薄毛利率 [9] 财务与市场数据 - 历史财务表现：2025年营业总收入为15.70亿美元，同比增长1.6%；归属于母公司的净利润为1.38亿美元，同比下降19.3% [4][11] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的21.8%逐步提升至2028年的23.4%；息税前利润率预计从2025年的9.2%提升至2028年的11.2% [11] - 股息率：预计2026年股息率为10% [9] - 市场数据：公司当前总股本为8.41亿股，当前市值为126.12亿港元；52周内股价区间为13.28至17.12港元 [6] - 可比公司估值：可比公司（华利集团、申洲国际、伟星股份）2026年平均预期市盈率为12.70倍，2027年为11.18倍 [10]