核心观点 - 报告核心观点：基于历史复盘，在经济回升时期，科技行业较少有超额收益，而顺周期行业多有超额收益[2] 当前来看，科技和顺周期行业短期可能继续相对占优，A股市场短期可能延续震荡偏强趋势[2] 行业配置上，短期建议继续聚焦科技成长和部分周期等行业[2] 历史复盘：经济回升时科技与顺周期表现及驱动因素 - 科技行业历史表现：自2010年以来筛选出的6次经济指标回升（PPI由负转正且出口同比增速大于10%）时期中，科技行业（电子、计算机、通信、传媒、电力设备、医药生物）相对沪深300较少有超额收益，仅有2次（2013/6-2013/9全部科技行业、2014/3-2014/7部分科技行业）表现占优[6][9] - 科技行业超额收益驱动因素：产业趋势向上是核心因素，如2013-2014年移动互联网用户数及网络购物用户规模快速增长带动计算机、传媒等行业[9] 业绩增速排名靠前是重要驱动，在上述两次占优时期，科技行业业绩增速排名在6次中最好[9][16] 资金流入是关键，2013/6-2013/9期间主动基金平均加仓科技行业0.58个百分点，融资平均净流入66.6亿元[9] 估值较低有助力，2013/6-2013/9期间科技行业估值历史分位数均值为30.6%，为6次中第二低[9][20] 积极的政策也有利，如2013年国务院发文明确年内发放4G牌照等[9][10] - 顺周期行业历史表现：在同样的6次经济回升时期中，顺周期行业（钢铁、煤炭、有色金属、基础化工、食品饮料、房地产）相对沪深300多有超额收益，共有4次（2014/3-2014/7、2016/9-2017/2、2020/4-2020/12、2024/3-2024/5）表现占优[6][21] - 顺周期行业超额收益驱动因素：景气度向上和业绩改善是核心因素，如有色金属、化工品价格指数上涨，且在2016/9-2017/2期间顺周期行业业绩增速排名均值为8，为6次中最高[21][29] 资金流入是重要因素，在超额收益期间，主动基金平均加仓顺周期行业（如2020/4-2020/12期间加仓1.07个百分点），融资也大幅净流入（如2020/4-2020/12期间平均净流入139.6亿元）[21][30][31] 积极的政策可能推动，如2014年国务院部署抑制产能过剩，2024年印发节能降碳行动方案[21][22] 估值较低有优势，如2014/3-2014/7期间顺周期行业估值历史分位数均值为37.9%[21][32] 当前市场展望：科技与顺周期短期可能继续占优 - 产业趋势与景气度：AI产业趋势不断上行，短期继续驱动AI硬件等景气上升[33] 美伊冲突及反内卷政策导致有色金属、化工等相关商品价格上涨，周期行业景气度短期也可能继续上行[33] - 业绩改善：科技和部分周期行业短期业绩可能继续改善，钢铁、有色金属、电子、电力设备等已披露2025年年报的同比增速排名靠前，分别为第1、第2、第3、第5名[33][35] 科技硬件、交运、有色金属、电力设备等1-2月工业企业利润增速排名也靠前[33] - 资金流向：短期基金和融资可能流入科技成长和顺周期行业，2025年四季度主动基金平均加仓顺周期行业0.4个百分点，一季度可能继续加仓有色、化工等行业，同时可能加仓科技硬件、电新、创新药等[33][34][35] 3月以来（截至4月17日）融资净流入科技行业均值为39.4亿元，随着美伊冲突边际缓和，融资可能继续流入科技成长和部分周期行业[34][36] - 政策支持：短期科技成长和顺周期行业可能继续受政策支持，近期有《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》、《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028年）》等支持科技创新，以及全国服务业大会、服务消费提质惠民行动方案等提振消费政策[34][38] - 估值水平：截至4月17日，科技行业估值历史分位数均值为70.8%，相对偏高；顺周期行业估值历史分位数均值为49.9%，相对偏低[34][36] 市场策略：A股短期可能延续震荡偏强趋势 - 经济与盈利趋势：短期经济可能继续企稳回升，出口短期可能维持较高增速（3月对东南亚国家出口增速增长至19.6%），制造业投资可能维持回升趋势（3月累计同比为4.1%），房地产投资增速降幅可能收窄，基建投资增速可能企稳回升，消费增速可能企稳回升[40] 短期企业盈利可能进一步改善，3月PPI同比转正至0.5%，且钢铁、有色、电子等周期和科技行业已披露2025年年报盈利增速较高，分别为119.8%、64.4%、39.6%[40][54] - 流动性环境：短期宏观流动性可能维持宽松，海外方面美联储短期内大概率维持利率不变（CME预测4月不降息概率超98%），国内央行可能维持流动性宽松[54][56] 短期股市资金可能继续回流，历史经验显示A股底部震荡时外资净流入均值为767.3亿元，且近期随着美伊冲突缓解，融资已由净流出转为净流入（4月7-16日累计净流入861.9亿元），外资成交额占比也有所回升[54][55][64] - 风险偏好：短期风险偏好可能进一步回升，美伊冲突继续边际缓和，全球资本市场情绪回升[66] 短期政策依然可能偏积极，如加大进出口信贷支持、深化投资审批制度改革等[66] 行业配置建议 - 估值性价比筛选： - 成长行业中，电力设备、传媒、汽车预测PEG较低，分别为0.76、0.99、1.40[67] 成长二级行业中，航海装备、游戏、商用车、电池预测PEG较低，分别为0.27、0.44、0.60、0.70[70][71] - 价值行业中，非银金融、食品饮料、农林牧渔估值历史分位数较低，分别为0.4%、11.2%、19.1%[71][72] 价值二级行业中，保险、白色家电、证券估值历史分位数较低，分别为0.6%、3.4%、8.1%[74][75] - 重点配置方向： - 建议逢低配置政策和产业趋势向上的行业：通信（AI硬件）、电子（AI硬件、半导体）、电新（AI电力、储能）、有色金属、军工（商业航天）、创新药、化工[2][77] 具体催化包括全球6G技术大会、AI+光电智联大会、半导体销售额上涨（2月同比上涨57.32%）、铜锡现货价格上涨（截至4月15日，铜价较3月20日涨7.45%，锡价涨10.58%）、军工表面工程技术大会、美国癌症研究协会年会、催化剂技术创新大会等[77][79] - 建议逢低配置基本面可能改善和补涨的行业：券商、消费（食品饮料、社服、商贸零售）[2][81] 催化因素包括近期全A成交额回暖、市场情绪恢复可能提升券商佣金，以及3月化妆品类零售增速大幅回升（同比增速8.30%，较12月增长21.84%）等[81][82]