行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极观点，认为“淡季不淡”煤价上行，好戏即将上演，核心投资策略强调煤价处于蓄势冲千阶段 [1][5][44] 核心观点 - 当前淡季煤价以“涨涨跌稳涨涨”节奏运行，且涨后价格调整空间极其有限 [5][44] - 国内煤价主升浪仍未到来，目前正处于为煤价冲击千元大关的蓄势阶段，后续行情看好 [5][44] - 国内煤炭供应增长刚性，需求端火电增速加快，叠加地缘政治与气候因素，全球煤炭供需矛盾可能加剧，为煤价上涨提供支撑 [5][6][9][23][39][40] 1. 生产：3月原煤产量同比持平 - 2026年3月，规上工业原煤产量为4.4亿吨，与去年同期持平 [1][16] - 2026年1-3月累计，规上工业原煤产量为12.0亿吨，同比增长0.1% [1][16] - 预计2026年国内动力煤产量仅增加2000-3000万吨至38.5亿吨，同比增长约0.6%，增量几乎完全依赖新投产矿井 [1][16] 2. 进口：3月煤炭进口量同比增长0.8% - 2026年3月，中国进口煤炭3905.9万吨，同比增加32.7万吨，增长0.8%；环比2月增加811.6万吨，增长26.2% [2][20] - 2026年1-3月累计，中国进口煤炭11627.9万吨，同比增长1.3% [2][20] - 展望2026年，中国动力煤进口量预计总体保持稳定，但需关注主要出口国变化：印尼因主动收紧政策（减产、征出口税）可能成为主要减量来源；美国因AI用电需求激增可能导致国内消费增长、出口下滑；澳大利亚出口预计整体平稳；俄罗斯受多重约束难现较大增量 [2][21][23] 3. 需求：火电增速加快，粗钢产量下滑 - 2026年3月，规上工业火电发电量同比增长4.2%，增速较1-2月加快0.9个百分点 [3][24] - 2026年3月，规上工业总发电量为8025亿千瓦时，同比增长1.4% [3][24] - 2026年1-3月累计，规上工业总发电量为23782亿千瓦时，同比增长3.4% [3][24] - 其他电源方面：3月水电增长10.8%，太阳能发电增长10.0%，而核电下降11.8%，风电下降17.3% [3][24] - 2026年3月，粗钢产量为8704万吨，同比下降6.3% [4][36] - 2026年1-3月累计，粗钢产量为24755万吨，同比下降4.6% [4][36] 4. 市场与价格驱动因素 - 地缘政治影响：美伊冲突虽暂缓但变数仍存，若冲突升级可能再次推高油气价格。冲突导致的霍尔木兹海峡运输受阻，可能使印尼、印度、澳大利亚等国矿山因柴油紧缺而被动减产，进一步收缩全球煤炭供应 [5][39] - 成本与比价支撑：原油/煤炭比价处于历史高位，国内煤化工行业盈利可观，对煤价形成强支撑。自3月初美伊冲突以来，多数国内化工品主力合约自低点普遍上涨超40% [5][9][40] - 库存与运输：国内终端电厂被动累库时间较往年延后约15-35天，且当前库存水平低于去年同期。4月大秦线春季检修影响北港调入，库存被动去库，为“淡季不淡”奠定基础 [6][39] - 气候预期：厄尔尼诺现象可能在下半年回归，或将带来创纪录高温，大幅提升全球夏季制冷需求，打开旺季煤价上涨空间 [9][40] - 钢铁贸易格局变化：中东地区钢铁厂遇袭可能推动全球钢铁贸易短期向中国、印度、俄罗斯转移，叠加能源成本上升的替代效应和煤化工传导效应，焦煤价格可能迎来补涨机会 [10][41] 5. 投资建议与关注标的 - “海外3小煤”：受益于海外煤价上行预期，重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [9][11][41] - 高煤化工占比公司：受益于油气价格上涨带来的煤化工盈利增厚，重点关注兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团 [9][11][40] - 绩优及综合能源公司：遵循“绩优则股优”，重点推荐盘江股份（Q4业绩较好，煤、火电、绿电一体布局）、中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [11][41] - 其他关注标的：包括深耕智慧矿山的科达自控，困境反转的中国秦发，以及力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备等 [11][45] - 重点标的盈利预测：报告列出了部分重点公司的EPS与PE预测，例如中国神华2026年预测EPS为3.26元，对应PE为13.95倍；中煤能源2026年预测EPS为1.64元，对应PE为10.00倍 [12]