行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][83] 核心观点 - 报告核心观点为“港口&电厂库存继续去化，淡季煤价小幅上涨，旺季煤价预计更旺” [2] - 从大方向看，煤炭行业供应端约束逻辑未变，需求端阶段性波动，价格呈震荡向上趋势，长期上涨诉求明确 [7][82] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [7][83] - 自2025年起，多家煤炭央国企启动对旗下上市公司的增持与资产注入计划，彰显信心并增厚企业成长性与稳定性 [7][83] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性 [7][83] 分板块总结 动力煤市场 - 价格表现：截至4月17日，北方港口动力煤价格为769元/吨，周环比上涨8元/吨 [4][14][80]；秦港动力末煤(Q5500)平仓价769元/吨，周环比上涨8元/吨 [15]；坑口价格分化，大同南郊Q5500坑口价周环比上涨11元/吨至620元/吨，鄂尔多斯Q5500坑口价周环比下降3元/吨至553元/吨，陕西榆林神木Q6000坑口价周环比下降4元/吨至624元/吨 [15] - 供给端：本周三西地区样本煤矿产能利用率为91.85%，周环比上升0.33个百分点，周度产量为1240.4万吨，周环比上升4万吨 [4][14][24][80]；进口煤方面，外盘资源紧俏，到货成本高企，部分煤种倒挂内贸煤，截至4月16日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-11元/吨 [4][14][80] - 需求端：本周六大电厂日耗为75.1万吨，周环比上升6.9万吨 [4][14][26][80]；非电需求方面，截至4月9日全国水泥开工率为36.3%，周环比上升3.4个百分点 [4][14][28]；截至4月17日化工行业耗煤周环比下降1.68% [4][14][80]；铁水产量周环比增加0.11万吨至239.55万吨 [4][14][80] - 库存端：本周六大电厂库存为1260.5万吨，周环比下降17.7万吨，较上年同期下降132.4万吨 [4][14][38][80]；六大电厂可用天数为16.7天，周环比下降2.0天 [38]；本周北方港口库存为2691万吨，周环比下降69.8万吨，且较去年同期仍低514.9万吨 [4][14][32][80] - 后续展望：坑口韧性佳、发运成本高企、进口倒挂、产业链看涨情绪构成利好，随着迎峰度夏前电厂补库刚需释放，预计5月港口煤价有望步入上行通道 [4][14][80] 炼焦煤市场 - 价格表现：截至4月17日，京唐港山西产主焦煤库提价为1690元/吨，周环比上涨70.0元/吨 [43][44]；CCI柳林低硫主焦煤价格为1520元/吨，周环比上涨20.0元/吨 [44]；喷吹煤价格为960元/吨，周环比上涨25.0元/吨 [44]；国际峰景矿硬焦煤价格为240.0美元/吨，周环比持平 [44] - 供给端：本周样本煤矿产能利用率为86.2%，周环比微降0.04个百分点 [5][43]；蒙煤方面，本周甘其毛都口岸平均通关量为1313.4车（七日平均值），周环比下降141车 [5][43][46] - 需求与库存：需求端，铁水产量周环比增加0.11万吨至239.55万吨 [5][43]；库存端，本周焦煤生产企业库存周环比增加3.52万吨至172.3万吨 [5][43][52]；炼焦煤北方港口库存为277.27万吨，周环比下降0.3万吨 [52]；独立焦化厂炼焦煤总库存为257.76万吨，周环比上升1.5万吨 [52] - 后续展望：整体供需边际好转，叠加焦炭第二轮提涨落地，短期预计焦煤价格窄幅震荡，后续需关注动力煤价格、焦煤/动力煤比值修复、铁水产量及蒙煤进口情况 [5][43] 焦炭市场 - 价格与提涨：截至4月17日，日照港一级冶金焦平仓价为1530元/吨，周环比持平 [56]；焦炭第二轮提涨将于4月20日正式落地，涨幅为50-55元/吨 [6][56] - 供给与需求：供给端，本周焦企产能利用率为74.36%，周环比下降0.05个百分点 [5][56]；需求端，铁水产量周环比增加0.11万吨至239.55万吨，形成刚需支撑 [5][56] - 库存与盈利：受铁路检修影响，部分地区焦企出货受限，厂内库存累积，本周独立焦化厂焦炭库存周环比增加 [5][56]；截至4月16日，全国平均吨焦盈利约为38元/吨，周环比下降2元/吨 [59] - 后续展望：焦炭供需矛盾不大，后续关注上游煤价情况及钢厂复产情况 [6][56] 无烟煤市场 - 价格表现：本周价格环比持平，截至4月17日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，尿素（山东产，小颗粒）价格为1840元/吨，均周环比持平 [76] 重点关注公司 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][83] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 [7][83] - 焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][83] - 报告提供了包括上述公司在内的16家重点公司的股价、EPS及PE预测数据 [9][85]