核心观点 - 报告认为，3月PPI同比增长0.5%，结束了连续41个月的负增长，标志着国内要素价格正系统性走向“再通胀”[1] 下半年CPI有望明显回升，制造与消费行业或将迎来“戴维斯双击”[1] - 核心逻辑在于人民币升值驱动跨境资本回流，这是推动PPI和CPI“再通胀”的重要动力[2] 历史上“输入型通胀”从PPI传导到CPI的时间通常在6个月内，因此下半年CPI改善可期[3] - 资产配置上，上半年建议关注PPI链条（如能源、化工），下半年关注CPI链条（如地产、白酒）[8][9] 并持续看好2026年四张“看涨期权”的投资机会[10] 宏观经济与通胀分析 - 3月中国PPI同比增长0.5%，结束了连续41个月的负增长，转正时间早于市场预期[1] CPI同比增长1.0%，略低于预期，核心CPI同比增长1.1%[33] - 美国3月CPI同比大幅提升至3.3%（前值2.4%），环比0.9%（前值0.3%），能源价格是主要拉动因素[35] - 美联储3月议息会议纪要显示，多数参与者担忧中东冲突可能导致劳动力市场软化，降息门槛或低于市场预期[38] - 美伊虽达成停火，但谈判进展有限，关键航道通行量保持低位，地缘局势不确定性高[40] 通胀传导机制与驱动因素 - 人民币升值驱动的跨境资本加速回流，是国内PPI和CPI等各类要素价格走向“再通胀”的重要动力[2][3] - 复盘历史，在“输入型通胀”中，PPI生产资料向生活资料、以及PPI向CPI传导的时间通常在6个月以内[3][21] 考虑到PPI生产资料和全部工业品已在去年6-7月见底，未来半年内有望看到PPI涨价向CPI链条传导[3] - 若下半年美联储开启QE，将为中国打开化债政策空间，修复实体部门资产负债表，成为PPI涨价顺畅传导至CPI的契机[8] 资产配置与行业观点 - 上半年关注PPI交易：重点看好石油、化工、煤炭及新能源链[8] 复盘历史，在输入型通胀期间，这些行业的毛利率改善幅度较大[8] - 下半年关注CPI交易：重点看好地产和白酒[9] CPI回升通常滞后PPI约6个月，且与消费行业利润增速正相关，届时相关行业业绩有望改善[9] - 2026年四张“看涨期权”：①能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）；②农业板块（白糖/粮食）；③中国消费核心资产（地产/白酒）；④离岸资产（恒生科技）[10] - 其他资产观点：继续看好黄金；在海外流动性拐点前，美股/美债或维持震荡，且存在深度调整风险[10] 近期大类资产表现回顾 - 国内股市：报告期内（截至4月11日当周）上证指数上涨2.74%，沪深300上涨4.41%[43] 电子、通信、计算机行业领涨[43] - 海外股市：美股强劲修复，纳斯达克指数整周上涨4.68%，标普500上涨3.56%[45] 全球股市呈现普涨格局[46] - 商品市场：地缘局势降温导致油价大幅回落，WTI原油整周下跌13.42%至96.6美元/桶[50] 铜价上涨3.93%，黄金上涨1.56%[50] - 外汇市场：美元指数下跌1.38%至98.7，在岸人民币升值0.76%至6.83[52]