核心观点 - 经济修复的预期已被市场充分定价，长端利率下行反映此预期[3] - 一季度GDP增速为5%，超预期，但后续增速可能边际小幅回落[3][12] - 物价结构性分化：3月PPI转正至0.5%，但核心CPI回升乏力，价格传导受阻[14] - 房地产市场“底”部更清晰，但难以形成投资主线或制约债市[3][14] - 人民币汇率升值带来宽松流动性，3月企业结汇规模约400亿美元[15] 高频数据表现 - 实体经济：波罗的海干散货指数(BDI)同比大涨104%，成品油运输指数(BCTI)同比涨217%；乘用车零售同比负增两位数[5][19] - 物价：上游商品普涨，如黄大豆期货价同比涨18%，棉花涨24%；下游消费端疲软，猪肉批发价同比跌30%[5][21] - 货币金融：4月以来R007、DR007下行，市场资金宽松；美元指数走弱，人民币相应走强[5][24] 风险与展望 - 主要风险为美伊冲突走向的高度不确定性及其对资产价格的冲击[7][25] - 后续关注LPR发布及4月政治局会议可能带来的政策预期升温[6][24]