核心观点 - 报告认为,美伊谈判在核问题与霍尔木兹海峡控制权等核心议题上分歧明显,短期内难以一次性达成全面协议,局势呈现“谈判反复推进、军事压力同步维持”的拉锯格局 [2][4] - 报告指出,当前宏观环境与1970年代石油危机时期存在结构性差异,但高油价、高通胀与高利率的约束组合,可能使“以债应战”的传统模式面临更高约束,全球资产定价的核心逻辑正转向“高成本+高利率+高波动”的新常态 [33][39][53][54] 一、 美伊冲突动态跟进 - 2026年4月13日至4月19日当周,美伊局势整体延续“边谈边压、反复拉锯”的特征,双方在核心议题上分歧明显,局势在缓和与紧张间摆动 [4] - 4月13日,双方在伊斯兰堡进行了长达56多个小时的谈判,但未能达成协议,伊朗方面称谈判氛围充满“不信任和猜疑” [2][4] - 4月14日至16日,美国在释放谈判信号的同时强化军事施压,部署超过5万名人员、十余艘军舰及数十架飞机,对进出伊朗港口船只实施封锁,并将武器、弹药及原油等物资纳入限制范围 [2][4] - 4月17日,美国国防部长警告若谈判失败可能恢复军事行动,但特朗普持续释放乐观预期 [2] - 4月18日,伊朗宣布在停火期间有条件开放霍尔木兹海峡,允许商船通行 [2][14] - 4月19日,局势再度反复,伊朗军方宣布由于美国屡次违背承诺,霍尔木兹海峡重新恢复严格管控 [2][18] 二、 周内大类资产表现 - 本周全球大类资产整体呈现风险偏好回升格局,权益资产普遍上涨,大宗商品结构分化,债券收益率整体下行,外汇市场美元走弱 [2][22] - 权益市场:全球主要股指多数上涨,科技成长板块表现突出。纳斯达克指数涨4.2%,创业板指涨4.1%,标普500涨3.1%,深证成指涨3.0%,日经225涨2.5% [22][26] - 大宗商品:贵金属与工业金属走强,能源品种回落。COMEX白银涨3.5%,LME铜涨1.8%,CBOT小麦涨1.4%,LME锌涨2.0%,LME铝涨1.6%,COMEX黄金涨1.5%;NYMEX WTI原油跌6.7%,ICE布油跌2.8% [22][26][30] - 债券市场:全球主要经济体国债收益率以下行为主,10年期美国国债收益率下行3.0BPs,10年期中债国债收益率下行3.1BPs [22][30] - 外汇市场:美元指数跌0.2%,美元对日元跌0.2%,美元兑离岸人民币跌0.1%,人民币汇率小幅升值 [22][26][30] 三、 本轮能源危机与1970S的异同比较 - 相同点:能源供给冲击可能成为宏观周期的重要转折点。1970年代石油危机的教训显示,供给冲击可能引发“工资-价格”螺旋,导致通胀预期脱锚,若叠加政策迟疑,通胀容易失控,最终可能引发滞胀 [33] - 不同点: - 能源强度下降:当前发达经济体单位GDP能耗已显著下降,油价上涨对经济增长的冲击弱于1970年代 [39] - 供给结构多元:美国页岩油革命提高了非欧佩克国家的产能,全球石油市场供给弹性增强 [39] - 劳动力市场变化:当前经济中技术替代和数字化生产方式在一定程度上压制了工资上涨的持续性,降低了“工资-价格”螺旋全面形成的概率 [39] - 新风险因素:当前全球公共债务水平明显高于历史时期,利率上升带来的财政负担加重,央行应对能源冲击时面临更复杂约束 [40] 四、 即将突破40万亿元规模的美债该何去何从? - 债务规模快速膨胀:截至2026年3月,美国联邦政府债务总额已突破35万亿美元,从30万亿美元扩张至35万亿美元仅用了3个月时间 [40] - 财政压力巨大:对伊相关军事行动,美国直接支出已超过1500亿美元,同时政府仍在申请超过2000亿美元的后续预算安排 [40] - 利息支出高企:2026财年美国联邦净利息支出有望突破1万亿美元,规模已超过同期国防开支,债务GDP比率已攀升至125%的高位 [42][43] - 需求端存不确定性:高通胀侵蚀美债实际回报率,其传统避险属性边际弱化。2025年末日本、英国、中国三大主要持有国曾同步减持美债 [43] - 历史对比与当前特殊性:与以往战争时期不同,本轮冲突叠加的是高油价、高通胀与高利率的约束组合,美债发行规模、融资成本与市场需求三者可能重新进入“同向收紧”的状态 [44][45][51][53] 五、 再通胀叙事下的大类资产如何变化? - 定价逻辑重构:全球资产定价核心转向“高能源成本、通胀黏性与政策不确定性”构成的框架,逐步适应“高成本+高利率+高波动”新常态 [54] - 美债逻辑转变:美债定价正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”。高通胀预期与国债供给增加驱动长端利率易上难下,其避险属性边际弱化 [55] - 黄金受益直接:在通胀黏性、实际利率不确定性与信用担忧并存时,黄金兼具避险与货币替代属性,更容易获得持续配置需求 [55] - 原油风险溢价中枢上移:若冲突长期化,即便航道维持通航,船舶保险、护航等成本将推高边际成本,油价中枢大概率上移并维持高波动,大宗商品主线将从“需求周期”转向“供给安全” [57] - 美元或呈“短强长弱”:短期内流动性优势与避险需求支撑美元,但中长期财政约束加剧与通胀压力上行,可能引发对美元信用的再评估,非美元货币(如人民币)在跨境结算中的使用可能边际提升 [61] - 权益市场分化加剧:高油价与高利率组合压制估值中枢,尤其对依赖低利率环境的市场影响明显。美国权益市场可能转向高波动、低回报、结构分化加剧的新阶段 [61]
美伊谈判在分歧中反复
银河证券·2026-04-19 22:14