报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 报告核心观点为“金融脱媒”现象愈发明显，表现为企业直接融资对社融增长的贡献显著提升，而传统表内信贷的贡献率下降 [2][56] - 市场交易主线或从情绪面向基本面转移，考虑到银行净息差企稳预期、基本面改善支撑与估值优势，银行板块值得持续重点关注 [1] 周观察·动向 监管动态 - 中国人民银行公布3月社融数据，3月社融新增5.2万亿元，同比少增6701亿元 [1][10] - 中国理财网发布报告，截至2026年3月末，银行理财规模为31.91万亿元，较年初下降1.38万亿元 [1][10] 行业动态 - 招商银行发行300亿元永续债，前5年票面利率为2.05% [1][11][12] - 农业银行发行500亿元总损失吸收能力（TLAC）非资本债券 [1][11][12] 市场动态 - 本周（报告期），万得全A指数上涨2.74%，申万银行板块上涨1.26%，其中大行表现突出，上涨3.15% [1][13] - 年初以来，A股上市银行中，青岛银行、渝农商行和杭州银行涨幅排名前三位 [13] 周综述·数据 资金运行态势：公开市场操作与资金利率 - 本周央行公开市场操作净回笼1005亿元 [19][20] - 短端资金利率整体下行，DR001、DR007、DR014分别较上期变动-0.4BP、-0.3BP、-3.8BP至1.22%、1.32%、1.35% [20][21] - 各期限Shibor全线走低，1M、3M Shibor分别较上期变动-2.1BP、-1.9BP至1.44%、1.45% [20][22] - 国债收益率曲线整体下移，1Y、10Y、30Y国债收益率分别较上期末变动-5.0BP、-5.1BP、-5.5BP至1.16%、1.76%、2.25% [20][21][25] 银行资负跟踪：资产端 - 银行核心资产比价：报告提供了调整增值税后各类债券与贷款的税前综合收益率对比数据，例如1年期国债综合收益率为1.45%，而一般贷款综合收益率为1.60% [26][27] - 利率债：一季度利率债净融资35090亿元，较上年同期（53087亿元）明显少增，主要因政府债净融资（37932亿元）不及上年同期（48241亿元） [31] - 票据贴现： - 量：截至4月16日，国有大行票据转贴现累计净买入5658亿元，同比多增；股份行净卖出4311亿元，净卖出规模同比扩大 [40] - 价：本期末1个月、3个月和半年期票据利率分别为1.03%、0.90%、0.91%，分别较上期末下降9个基点、5个基点、7个基点 [42] 银行资负跟踪：负债端 - 存款利率：截至4月18日，国有大行活期存款挂牌利率为0.05%，1年期定期存款挂牌利率为0.96% [48] - 同业存单： - 发行：本周同业存单发行总额7102亿元，净融资额20亿元，发行规模与净融资额均较上周增加 [53] - 价格：二级市场存单收益率全线下行，1个月、1年期AAA级存单收益率分别较上期变动-4.0BP、-0.8BP至1.34%、1.47% [53] 周评论·热点 1. 直接融资对社融贡献率显著提升 - 一季度社融新增14.8万亿元，超出过去三年同期平均（14.2万亿元） [2][56] - 企业直接融资（债券+股票）新增1.2万亿元，同比多增87%，对社融增长的贡献率达到8%，较上年同期提高4个百分点 [2][56] - 相比之下，表内信贷的贡献率从64%降至40% [2][56] - 3月单月，企业直接融资新增超4000亿元，而上年同期减少约500亿元 [56] 2. “减量提质”导向下人民币信贷下滑 - 一季度人民币贷款新增8.6万亿元，不及过去三年同期平均约10万亿元 [3][59] - 信贷结构呈“居民弱、企业强”格局，居民信贷大幅下滑，企业短期贷款同比多增 [3][59] - 居民信贷疲弱与融资需求不足及银行主动控制零售信贷风险有关，例如2025年全国信用卡数量减少约3100万张 [59] 3. M1与M2同步下滑，资金活化程度减弱 - 3月末，M1同比增长5.1%，较上月下滑0.8个百分点；M2同比增长8.5%，较上月下滑0.5个百分点 [3][60] - M2与M1增速剪刀差扩大至3.4%（前值3.1%），反映资金活化能力减弱 [3][60] 行业规模与市场表现 - 银行行业共有41只股票，总市值10729.3十亿元，流通市值10114.7十亿元，分别占市场总体的9.4%和9.8% [4] - 银行指数近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-0.7%、-1.5%、7.0%，相对沪深300指数的表现分别为-2.7%、-6.3%、-18.4% [6] - 个股方面，农业银行年初以来涨幅达52.7%，青岛银行、宁波银行年初以来涨幅分别为17.4%、10.9% [17][18]