核心观点 - 报告核心观点为：地缘局势带动军贸需求，商业航天、两机（航空发动机、燃气轮机）及大飞机产业维持高景气度[2] 行业动态与事件 - 地缘局势刺激军贸需求，海湾国家正全球紧急采购防空弹药[5][14] - 韩国应阿联酋要求，同意提前交付数十枚“天弓-2”导弹[5][14] - 乌克兰向中东推销“廉价解决方案”，沙特、卡塔尔已与乌克兰签署防务合作协议[5][14] - 中科宇航科创板IPO进度已变更为“已问询”[5][15] - 法国赛峰集团将投资1.5亿欧元以提高关键发动机部件产量，预计使该厂锻造能力翻倍[5][15] - 欧洲航空安全局（EASA）技术团队已长期驻沪，推动C919适航认证工作进入核心攻坚阶段[5][15] - 第八届涡轮展在苏州召开，展示两机领域先进产品与技术成果[5][15] 投资策略与优选方向 - 投资策略围绕“S型曲线”的三个周期阶段展开[5][16] - 周期演化（反内卷，两端走）：聚焦供应链改革、维修上量、无人化与智能化趋势，关注航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技等公司[5][16] - 周期扩张（出海和民用化）：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，关注国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等公司[5][16] - 全新周期（新兴产业）：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技，关注睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等公司[5][16] 重点公司分析摘要 - 睿创微纳：深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片与AI算法技术，预计2025年归母净利润11.00亿元，2026年动态PE约34倍[17][18] - 紫光国微：特种集成电路龙头，产品覆盖FPGA、SoPC、AI芯片等，其所在赛道2024-2025年市场空间有望达400-500亿元[19] - 菲利华：航空航天及半导体领域石英材料龙头，是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一[21] - 国睿科技：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时布局低空经济，预计2025年归母净利润7.39亿元，对应2026年动态PE约37倍[22] - 航发动力：国内航空发动机主导供应商，持续受益于高端装备批产及未来民航市场国产替代机遇[23] - 中航沈飞：国内歼击机主机龙头，净利率已突破5%，并率先完成股权激励，有望受益于供应链改革与维修业务成长[31] - 中科星图：背靠空天院，打造数字地球产品，已布局低空经济领域并开发管控服务平台，同时对标美国Palantir发展特种领域数字地球[32] - 中国动力：重组后船海业务收入占比达45%，核心业务船舶柴油机受益于行业周期修复与技术变革（如双燃料发动机），维修业务具备高毛利特征[28][30] - 光威复材：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列等多条产品管线，并积极拓展复合材料制件领域[27] - 民士达/泰和新材：芳纶纸全球市占率第二，受益于商业航天、电网升级、数据中心及全球民航市场需求[37] 市场行情与估值 - 截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为3.54%，2026年初至当周累计涨幅为1.18%[40][41] - 当周涨幅跑赢上证指数1.90个百分点，但跑输深证成指0.49个百分点，跑输创业板指3.12个百分点[40][43] - 年初以来，中证军工指数涨幅跑输上证指数0.90个百分点，跑输深证成指8.88个百分点，跑输创业板指13.66个百分点[41] - 个股方面，当周博云新材涨幅61.1%领跑，中简科技跌幅13.4%居末[42][46][47] - 截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为84.61倍，高于2014年以来均值（83.85倍）；PB（LF）为3.90倍，高于2014年以来均值（3.30倍）[49] - 细分板块中，航天装备PE（TTM）约512.08倍，航空装备约77.86倍，地面兵装约153.43倍[52] 机构持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.37%，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[60] - 重仓持仓市值前五位为：睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元）[71][74] - 环比持仓市值增加前三位：菲利华（增加22.53亿元）、睿创微纳（增加12.43亿元）、中国卫星（增加10.71亿元）[71][76] - 环比持仓市值减少前三位：中航沈飞（减少24.75亿元）、紫光国微（减少16.77亿元）、中航光电（减少13.90亿元）[71][78][82]