行业投资评级 - 投资评级为“看好”并维持 [9] 核心观点 - 随着美伊冲突进入僵持阶段，地缘风险溢价消退，煤炭板块经历回调，截至4月17日煤炭（长江）指数基本回到2月27日冲突前水平，板块估值已进入相对合理的配置区间，长期配置价值显现 [2][6][7] - 从三个维度审视动力煤板块当前的投资优势：1) 煤炭行业自身仍处于周期底部位置；2) 美伊冲突带来的系统性能源价值重估当前或未体现；3) 从绝对收益角度，板块高股息属性牢固，当前位置具备较强性价比 [2][7] 一周跟踪总结 - 市场表现：本周（截至4月17日）煤炭指数（长江）下跌0.88%，跑输沪深300指数2.87个百分点，位列全行业第29/32位 [6][29][34] - 动力煤价格：截至4月17日秦港Q5500动力煤市场价为769元/吨，周环比上涨8元/吨 [6][29][56] - 焦煤价格：截至4月17日京唐港主焦煤库提价为1690元/吨，周环比上涨70元/吨 [6][29] 热点讨论：三维度审视投资优势 - 维度一：自身处于周期底部： - 截至4月17日，秦港Q5500价格769元/吨，处于过去5年27%分位、过去10年62%分位水平 [7][18] - 截至2026年2月，煤炭行业利润率为13%，处于过去5年18%分位、过去10年59%分位水平 [7][20][22][23] - 与铜、油、钢铁比价看，当前煤/铜、煤/油、煤/钢的价格比值分位分别位于过去5年的5%、3%、61%，过去10年的2%、9%、78%，煤炭相对铜、油位置仍偏低 [7][22][24][26] - 维度二：美伊冲突带来能源价值重估： - 冲突导致的海湾国家能源供应设施损坏短期内难以修复，全球能源库存加速消耗，地缘冲突提升了全球能源安全意识 [7] - 能源定价逻辑从成本导向转向安全导向，全球补库周期及强度放大下，能源板块将迎来系统性价值重估，长期能源风险溢价有望持续计入 [7] - 当前欧洲ARA煤炭库存处于过去5年最低位置，旺季主动补库空间巨大 [7][25] - 维度三：高股息带来绝对收益性价比： - 截至4月17日，煤炭板块股息率（TTM）为4.8%，在32个行业中排名第1 [7][27] - 预计全年供需格局改善、煤价中枢提升，板块盈利修复下高股息属性有望强化 [7] - 以4月17日收盘价计算，部分个股2026年预期股息率可观：中国神华A股4.3%、H股4.5%、兖矿能源6.1%、中煤能源H股5.8%、电投能源5.0% [7] 基本面展望 - 动力煤： - 当前下游库存已去化至同期偏低位置，电厂库存可用天数降至接近20天水平 [6][30] - 迎峰度夏补库需求或充裕，叠加若有阶段性高温兑现，煤价上涨空间有望打开 [6][30] - 供给端受印尼进口减量及国内大秦线检修制约，煤价有望延续淡季不淡 [30] - 焦煤与焦炭（双焦）： - 受蒙煤进口量处于高位、钢厂利润微薄影响，焦煤上涨空间短期受限 [6][31] - 考虑到产地事故供应边际趋紧叠加铁水产量处在恢复通道中，预计焦煤价格底部仍有支撑 [6][31] 投资建议 - 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转的投资机会，看多两个比价扩大和补涨标的 [8] - 多油煤比：油价上涨凸显煤化工成本优势，化工煤需求激增，关注兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等 [8] - 多高卡/低卡比：气价上涨推动煤气替代，高卡煤（澳煤）先涨并带动中低卡煤跟涨，关注兖矿能源等 [8] - 补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [8] - 补涨动力煤标的：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 [8] - 龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华（A+H）、电投能源 [8] 行业数据与估值 - 板块估值：截至4月17日，长江动力煤、炼焦煤、煤炭炼制子板块的市盈率（TTM）分别为17.14倍、36.26倍、276.04倍，同期沪深300指数市盈率为13.69倍 [39] - 个股表现： - 本周涨幅前五：电投能源（+6.58%）、江钨装备（+3.91%）、盘江股份（+2.51%）、山煤国际（+2.46%）、晋控煤业（+2.36%） [42][45] - 年初以来涨幅领先：江钨装备（+99.34%）、兖矿能源（+44.49%）、中煤能源（+31.67%） [45] - 供需数据（截至4月16日当周）： - 动力煤：二十五省日耗煤量513万吨，周环比基本持平，同比增加7.2%；电厂库存10585.5万吨，周环比减少1.5%，可用天数20.6天 [30][49] - 港口：北方四港煤炭库存合计1515万吨，周环比减少3.18%，同比减少14.45% [51] - 双焦：样本钢厂日均铁水产量239.5万吨，周环比提升0.05%；焦煤库存合计周环比下降0.25% [31][58]