报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 报告认为福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头，其业绩稳健增长，经营性盈利能力维持强劲，并看好其从周期到成长的转变 [6] - 核心驱动力在于高附加值产品渗透推动平均销售单价提升、全球市场份额扩张以及铝饰条业务迎来拐点 [6] - 报告预测公司未来三年归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级 [6] 公司基本状况与业绩 - 2025年公司实现营业收入457.9亿元，同比增长16.7%，实现归母净利润93.1亿元，同比增长24.2% [5] - 2025年第四季度实现营收124.9亿元，同比增长14.2%，归母净利润22.5亿元，同比增长11.4% [5] - 2025年第四季度毛利率为37%，同比提升4.9个百分点，环比微降0.9个百分点，盈利能力保持较高水平 [6] 收入增长驱动因素 - 产品结构升级与平均销售单价提升：2025年高附加值产品（如全景天幕、可调光玻璃）占比同比提升5.44个百分点，带动汽车玻璃平均销售单价同比增长8.1% [6] - 全球竞争力与份额提升：公司收入增长持续跑赢全球汽车销量增速（2025年第四季度全球汽车销量同比+2.14%），显示其成长性与确定性 [6] - 产能扩张贡献增量：美国二期新产能以及公司在福建、合肥的新投资计划（合计新增4660万平方米汽车玻璃产能，相当于2023年公司产量规模的32.5%）将支持未来份额提升 [6] 未来增长展望（三箭齐发） - 产品升级与平均销售单价持续提升：全景天幕作为电动车标配件，其平均销售单价至少是传统汽车玻璃的1倍以上，且竞争格局更优；HUD渗透率提升带动前挡玻璃平均销售单价翻番；双层边窗应用逐步普及 [6] - 加码扩产，全球份额仍有空间：公司近期宣布的重大产能投资（福建项目32.5亿元，合肥项目57.5亿元）彰显了其提升全球市场份额的信心 [6] - 铝饰条业务迎来拐点：SAM的OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂逐步爬坡，该业务有望开启放量周期 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为103.3亿元、117.2亿元、137.0亿元，同比增速分别为11%、14%、17% [6] - 营业收入预测：报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为528.46亿元、599.48亿元、670.16亿元，同比增速分别为15.4%、13.4%、11.8% [7] - 每股收益预测：报告预测公司2026年至2028年每股收益分别为3.96元、4.49元、5.25元 [3][7] - 估值水平：基于2026年4月19日收盘价58.79元，对应2026年至2028年预测市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [6] - 盈利能力指标：预测2026年至2028年毛利率将维持在37.4%至38.0%之间，净资产收益率将维持在19.1%至21.8%之间 [7] - 分红政策：2025年公司分红比例为58.85%，持续保持较高分红比例 [6]