核心市场观点 - 市场走势分化，牛市进入中场休息，关注回踩成色：本周大盘继续上行，上证指数全周收涨1.64%[5]。深证成指、电子确认日线级别上涨，而煤炭、石油石化迎来日线级别下跌[5]。市场走势分化，创业板和深证成指创出新高，延续牛市趋势，而大盘蓝筹板块较弱[5]。当前上涨暂定性为超跌反弹，且可能临近尾声，后市需观察回踩力度以判断上涨有效性[5]。中期来看，多个主要指数及24个行业已确认周线级别上涨，中期牛市进入中场休息，普涨格局下仍可逆势布局[5]。 - 择时模型显示市场整体中性，部分指标改善：本周综合择时打分为-0.11分，整体为中性观点[8]。其中，流动性信号中性偏多（得分0.25分），经济面信号中性偏空（得分-0.50分），估值面信号中性偏空（得分-0.52分），资金面信号中性（得分0.00分），技术面信号中性偏多（得分0.50分），拥挤度信号中性（得分0.00分）[8][9][10]。 固定收益与宏观 - 债市预期乐观，利率仍有下行空间：报告认为本轮10年期国债利率有望下行至1.7%附近，30年期国债有望下行至2.1%附近[11]。当前期限利差处于较高水平，反映部分机构对中期利率上行的担忧，但在银行缺资产、资金持续宽松的背景下，配置资金可能推动长债利率进一步下行[11]。 - 经济呈现“供强需弱”格局，债市关注期限轮动：当前基本面供给强、需求弱，社融扩张节奏放缓，预计银行资产欠配情况将加剧[13]。债市呈现期限轮动行情，前期长端利率下行后，市场关注点可能转向中短期限债券[13]。 科技与通信 - 液冷行业进入系统性放量期，市场空间巨大：液冷需求已从技术选择转向确定性交付，由NVIDIA高功耗算力平台放量和海外云服务商（CSP）资本开支共同推动[16]。NVIDIA平台演进（如GB200整柜功率达125-130kW）使液冷成为交付标准，测算2026年仅NVIDIA路线对应的液冷市场空间就近100亿美元[17]。此外，CSP自研AI服务器体系在2026年对应的液冷市场空间也超过40亿美元[18]。行业竞争焦点转向供应链准入与工程交付能力，格局将向头部厂商集中[18][19]。 - 光模块行业存在三大预期差，景气度有望持续：报告指出市场对光模块存在认知偏差：1) 本质是芯片企业：集成光路（PIC）技术使头部厂商从组装转向芯片化制造，掌握产业链高附加值环节[68]。2) 是算力主航道：光互联在AI基础设施资本开支占比从约5%提升至15-20%，光模块需求与GPU呈超线性关系（比例可达1:3至1:5），且光学正向交换层、计算层渗透[69]。3) 高景气刚起步：2026年Q1仅是1.6T光模块规模化交付起点，3.2T及CPO等新架构将打开更大空间，行业能见度已延伸至三年后[69][70]。 - AI Agent支付协议兴起，x402协议潜力显现：随着AI Agent落地，支付成为关键环节[24]。Coinbase推出的x402协议为HTTP 402状态码注入活力，允许程序化支付，已获谷歌、AWS、Visa等巨头支持[26]。2025年11月，基于x402协议的日交易笔数曾接近400万笔，日交易额达200至300万美元[26]。 有色金属与贵金属 - 积极布局贵金属，黄金牛市仍在中途：报告建议在地缘尾部风险降低背景下，积极布局贵金属[59][60]。对于灵宝黄金，认为其作为老牌矿企，通过出海布局百吨级金矿打开成长空间，预计2026-2028年归母净利润分别为28.1亿、36.5亿、43.0亿元[27][28]。 - 基本金属与新能源金属价格受供需支撑：铜消费存在韧性，需关注硫磺供应扰动[60]。国内电解铝库存连续去库，推动价格突破上涨[60]。锂方面，需求高增与供给扰动并存，推动锂价上行突破[60]。 能源与煤炭 - 动力煤“淡季不淡”，价格蓄势待涨：当前动力煤市场呈现“淡季不淡”，非电需求良好，电力需求好转，煤价以“涨涨跌稳涨涨”节奏运行，调整空间有限[46]。报告认为国内煤价主升浪仍未到来，当前处于蓄势阶段[46]。澳大利亚2026年一季度动力煤出口4520万吨，同比增长1.4%[32]。 - 焦煤需求稳健，价格稳中偏强：焦煤方面，铁水产量高位，刚需较好，五一前存在补库需求，预计价格稳中略偏强运行[47]。 - 电力规划强化绿电消纳，关注算电协同：各地区“十五五”电力规划强调新能源规模扩张与消纳能力建设，煤电灵活性改造、抽水蓄能及储能受重视[39]。建议关注算电协同相关标的及调节价值凸显的火电企业[39]。 大消费 - 宠物医疗行业走向稳健发展，连锁化与专业化是方向：2025年中国宠物医疗行业规模同比增长9.25%，宠物医院数量达2.46万家，同比增长10.3%，但格局分散，前五大企业集中度仅6.5%[20]。头部企业如瑞派宠物的发展思路已从激进扩张转向提升运营质量（2025H1毛利率25%、净利率转正）[21]。参考美国经验，未来中国宠物医疗行业可能走向大连锁稳健发展与精品专科医院谋增长并行的道路[23]。 - 白酒行业处于出清与修复期，大众品关注复苏与成长：白酒行业短期一季报预计延续出清趋势，茅台25Q4超预期出清，26Q1有望引领行业逐步修复[64]。大众品方面，26Q1 GDP增长提速，建议聚焦餐饮链、乳制品等复苏主线，以及零食、饮料等成长主线[64]。 - 纺织服饰板块表现分化，运动鞋服韧性较强：运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，2026Q1保持稳健增长态势[62]。品牌服饰受益于节庆需求，2026Q1零售额同比增长9.3%[63]。黄金珠宝公司在2025年业绩分化，2026年具有强产品力和品牌力的公司有望跑赢行业[64]。 房地产与建筑 - 房地产成交量短期改善，但房价仍下行，关注政策beta：本周（2026W15）30城新房成交面积155.7万平方米，环比提升25.2%，同比提升4.0%；15城二手房成交面积267.7万平方米，环比增长36.7%，同比增长21.4%[41]。但3月房价指数仍呈下行趋势[41]。报告认为政策力度仍在途中，行业竞争格局改善，建议关注一线及核心二线城市，2026年板块将以政策为核心反复博弈[42]。 - 建筑企业受益于中越合作与产能转移：中越深化战略合作，基建施工央企龙头（如中国中铁、中国铁建）将受益于基础设施互联互通，钢结构出海龙头（如精工钢构、鸿路钢构）将受益于中国制造业产能对外转移[57]。 其他行业要点 - 浮法玻璃接近供需平衡，消费建材具备长期逻辑：2025年底浮法玻璃冷修加速，产能下降后已接近供需平衡点[34]。消费建材受益于二手房装修、消费刺激政策及市占率提升逻辑，估值弹性大[34]。 - 微盟集团推出AI Skill，加速零售数智化：微盟推出零售行业专属AI Skill“Weimob Admin Skills”并接入OpenClaw生态，使商家可通过自然语言对话分析经营数据，推动AI从辅助工具向智能经营伙伴跃迁[29][30]。