核心观点 - 报告核心观点认为，中国经济有望回归2019-2021年繁荣起点，A股有望回归“核心资产牛” [13] - 核心投资策略是继续重视2026年4张“看涨期权”的投资机会 [1][13] - 这4张“看涨期权”包括：①受益于油价中枢上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）；②大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”的农业板块（白糖/粮食）；③受益于跨境资本回流以及美联储QE预期的中国消费核心资产（地产/白酒）；④受益于弱美元和中国消费基本面修复的离岸资产（恒生科技） [1][13] - 同时，报告判断美元信用裂痕可能扩大，继续看好黄金，并提示黄金“第四浪”主升浪行情有望启动 [2][15][20] 宏观策略与资产配置 - 3月PPI同比增长0.5%，结束了连续41个月的负增长，转正时间早于年初市场预期 [6] - 报告认为，人民币升值驱动的跨境资本加速回流，是国内各类要素价格（PPI+CPI）系统性走向“再通胀”的重要驱动力 [7][8] - 复盘历史，“输入型通胀”发生后，PPI传导到CPI的时间通常在6个月内 [9] - 预计上半年PPI大概率持续走高，建议关注PPI交易（石油/化工/煤炭/新能源链）；下半年CPI有望明显改善，建议关注CPI交易（地产/白酒） [11][12] - 如果下半年美联储在流动性压力下开启QE，将打开国内化债政策空间，修复实体资产负债表，有助于PPI涨价向CPI传导 [10][12] - 黄金定价的锚已从交易价值切换到储备价值，美元信用裂痕的扩张是驱动金价主升浪的核心 [15] - 当前美伊冲突可能动摇“石油美元”体系，导致美元信用裂痕再次扩大，从而有望在下半年启动黄金第4波“主升浪”行情 [18][20] 行业与板块分析 商贸零售与消费 - 在全球资本波动与通胀预期交织的环境下，红利资产配置价值凸显 [22] - 消费红利专题二中，新增餐饮链、黄金珠宝、美容护理等优质个股，标的平均股息率约4%+、2026年平均PE为17倍（截至2026年4月17日） [3][23] - 推荐海天味业、卫龙美味、周大福、潮宏基、巨子生物，关注重庆啤酒、天味食品、海底捞 [3][23] - 消费红利专题一中，标的平均股息率约5%+、2026年平均PE为13倍（截至2026年4月17日），推荐美的集团、海尔智家、格力电器、华润啤酒、伊利股份、颐海国际、百胜中国 [23] 多元金融 - 新版《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》推动行业转型升级，期货板块兼具业绩高弹性与政策改革红利 [4][26][28] - 26Q1全国期货市场累计成交额256.71万亿元，同比增长近六成 [4][28] - 政策将做市交易、场外衍生品交易业务收归期货公司，并提升资本与合规要求，行业格局有望优化，头部公司显著受益 [26][27][28] - 推荐CTA策略领先的瑞达期货，建议关注南华期货A+H、永安期货 [4][28] 北交所 - 北证50指数基金规模上限将从5亿元提升至15亿元，产品理论总容量将从190亿元提升至570亿元，有助于解决市场流动性偏弱的问题 [30] - 此举优化投资者结构，为北交所ETF产品落地铺路，释放了明确的政策呵护信号 [31] 公司研究要点 有色金属 - 图南股份（300855.SZ）：2026年Q1营收3.43亿元（同比+19.87%），归母净利润0.96亿元（同比+129.22%），业绩高增主要因沈阳图南子公司中小零部件产线进入规模化转产阶段 [34][35] - 藏格矿业（000408.SZ）：2026年Q1归母净利润15.74亿元（同比+110.60%），业绩超预期主要因参股公司巨龙铜业贡献投资收益13.14亿元，巨龙铜业二期已于2026年1月投产 [73][74] - 华友钴业（603799.SH）：2026年Q1营收258.04亿元（同比+44.62%），归母净利润24.97亿元（同比+99.45%），业绩超预期受益于镍、钴、锂等金属价格回升及销量增加 [81] 电子与计算机 - 源杰科技（688498.SH）：2025年营收6.01亿元（同比+138.50%），归母净利润1.91亿元（同比扭亏为盈），数据中心业务收入3.93亿元（同比+719.06%），主要因70mW大功率CW激光器芯片批量出货 [38] - 达梦数据（688692.SH）：2025年营收13.06亿元（同比+25.03%），归母净利润5.17亿元（同比+42.76%），毛利率高达96.12%，主要受益于软件产品使用授权业务快速增长 [41][42] - 海康威视（002415.SZ）：2026年Q1营收207.15亿元（同比+11.78%），归母净利润27.81亿元（同比+36.42%），毛利率为49.09%（同比+4.16个百分点），盈利能力显著提升 [45][47] 食品饮料 - 贵州茅台（600519.SH）：2025年营收1720.5亿元（同比-1.2%），归母净利润823.2亿元（同比-4.5%），公司清理包袱释放风险，直销收入占比提升至50.1% [52][53] - 金徽酒（603919.SH）：2026年Q1营收10.92亿元（同比-1.46%），降幅环比收窄，期末合同负债8.71亿元（同比+49.48%），预收款充裕 [56] 电力设备与新能源 - 特锐德（300001.SZ）：2025年归母净利润12.43亿元（同比+35.62%），充电网业务毛利率37.96%（同比+7.82个百分点），运营公共充电终端约90万台，市场份额全国第一 [59][60] - 许继电气（000400.SZ）：2025年归母净利润11.67亿元（同比+4.5%），毛利率提升2.58个百分点至23.36%，公司在手特高压项目订单超50亿元，预计2026年交付超20亿元 [63][64] - 宁德时代（300750.SZ）：2026年Q1营收1291.31亿元（同比+52.45%），归母净利润207.38亿元（同比+48.52%），电池出货合计200GWh（动力150GWh+储能50GWh） [66][67] 医药生物 - 恒瑞医药（600276.SH）：2025年营收316.29亿元（同比+13.02%），归母净利润77.11亿元（同比+21.69%），创新药销售收入163.42亿元（同比+26.09%），占药品销售收入58.34% [49] 其他 - 广和通（300638.SZ）：2025年解决方案业务营收4.76亿元（同比+133.36%），成为重要增长引擎，在割草机器人和具身智能领域取得突破 [71] - 东方雨虹（002271.SZ）：2026年Q1营收71.90亿元（同比+20.74%），归母净利润4.02亿元（同比+108.89%），盈利能力显著改善，受益于产品提价及低成本库存 [85][87] - 嵘泰股份（605133.SH）：2025年营收32.3亿元（同比+37.2%），公司深化全球化布局，并推动机器人产业协同发展，打造成长第二曲线 [89][90] - 国信证券（002736.SZ）：2025年归母净利润110.73亿元（同比+34.8%），经纪业务基础牢固，代买和代销净收入同比分别增长55%和126% [77][78]