宏观与策略 - 核心观点：一季度经济超预期，但3月数据回落，二季度增速有望稳在5% [8][9][11] - 一季度实际GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上限，且名义GDP增速回升至4.9%，显示经济正逐步走出通缩[8] - 3月单月经济增速从1-2月的约5.2%下降至4.9%，出现全方位走弱，主要受今年“晚春”效应影响，经济活动前移[9] - 二季度经济有保持韧性的基础，在去年同期低基数支撑下，预计增速会维持在5%左右，主要看基建和出口[9][11] - 就业压力持续加大，2024至2026年一季度调查失业率平均值逐年攀升，建筑业从业人数自2018年以来净减少680.4万人[10] - 为稳就业，基建投资有望维持较高增速，作为“十五五”开局之年，政府项目储备较为充足[11] - 中东局势缓和是近期市场反弹的核心变量，3月下旬以来地缘冲突缓和预期发酵，全球股市风险偏好回升[17][18] - 本轮A股反弹具有局部性，仍有半数行业指数所处位置或交易热度对应上证4000点以下，科技成长板块（如通信、电子）领涨[19] - 市场转机在四月，预计震荡向上，结构上科技成长弹性更大，同时需重视战略资源和地产白酒相关板块[20] - PPI转正标志着抗通缩上半场走向胜利，本质是供给收缩后的供需再平衡，参考历史经验，下半场胜利需依靠AI变革推动新旧动能转换[26] - 国内财政政策持续发力扩内需，4月10日下达第二批625亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新[21] - 外资是近期港股反弹主要推手，最近一周灵活型外资估算净流入A股65亿元，流入港股303亿港元[23][24] 行业研究 - 房地产行业：3月销售量价边际改善，地产股配置价值提升 [32] - 2026年1-3月新建商品房销售面积同比下降10.4%，降幅比1-2月收窄3.1个百分点，销售额下降16.7%[32] - 3月单月销售同比跌幅收窄，新建商品房销售均价跌幅收窄，一线城市新房和二手房价环比均为正[33] - 开发投资和到位资金跌幅均扩大，1-3月房地产开发投资同比下降11.2%，房企到位资金下降17.3%[32] - 传媒行业：持续看好游戏、IP潮玩业绩，关注AI应用底部机会 [33][34][36][37] - 游戏版号发放节奏稳定，2026年1-3月累计发放游戏版号467个，同比增长21.9%[34] - 2月中国游戏市场实际销售收入332亿元，同比增长19.0%[34] - AI应用迭代加速，从单点工具走向工作流Agent，阿里QoderWork桌面Agent全面开放，OpenAI计划推出桌面端“超级应用”[36] - 投资关注游戏底部反弹、AI应用（如GEO营销、AI漫剧）及IP潮玩，看好泡泡玛特等标的[37] - 计算机/AI行业：国内算力租赁进入业绩兑现期，国产模型各有优势 [38][41][42][43] - 国内算力租赁行业进入业绩兑现期 [38] - 国产AI大模型调用量已连续五周超越美国，模型发展进入Agent智能体交互时代[41] - 国产模型在性价比领域优势明显，源于架构优化（如Deepseek的轻量化优化）和极致定价策略[42] - 国产模型厂商呈现差异化竞争：智谱聚焦模型智能突破，Minimax着眼全球市场，Deepseek引领架构创新，Kimi侧重长上下文和Agent协同[42][43] - 科技大厂积极调整组织提升创新活力，阿里、字节、腾讯等在多模态和Agent方向持续突破[43] 1. 银行行业：实体部门资金运转呈现“资产荒”与资金金融化特征 [38][40] - 银行面临“资产荒”压力，信贷需求疲弱，存贷增速差扩大，银行加大债券投资并增配政府债券[38] - 2026年一季度居民存款新增7.70万亿元，但居民新增融资仅2967亿元，创多年新低，呈现防御性储蓄特征[40] - 居民存款正大规模转向非银体系，一季度非银存款新增约2.3万亿元，保险产品成为重要吸纳方[40] - 银行理财规模回升但配置趋稳，大幅增配公募基金和存款，以债基和货基为主，对权益类基金配置很少[38] - 汽车行业：智能化渗透率持续提升，特斯拉、小鹏等有重要进展 [45][46][47] - 特斯拉已完成AI5芯片流片；小鹏GX开启预售，搭载L4原生架构[45] - 2026年1月乘用车L2级以上渗透率达29.7%，同比提升14.5个百分点；激光雷达渗透率达15.7%，同比提升9.5个百分点[46][47] - 智能驾驶域控制器渗透率达31.5%，其中英伟达芯片占比48.7%，同比提升5.7个百分点[46] - 智能座舱方面，HUD、座舱域控制器1月渗透率分别为27.9%和50.5%，同比分别提升11和12个百分点[47] - 电新/锂电行业：多数企业Q1业绩有望高增，行业反内卷深化 [49][50][52][53] - 工信部等四部门召开座谈会强化行业“反内卷”，讨论非理性竞争负面行为清单[50] - 宁德时代2026Q1营收1291.31亿元，同比+53%；归母净利润207.38亿元，同比+49%；动储电池出货量超200GWh，同比增长超60%[50] - 部分锂电企业Q1业绩预告高增：中伟新材归母净利润同比预增72%-92%，嘉元科技预增329%-395%[51] - 3月国内新能源车销量125.2万辆，同比+1%，渗透率43.2%；欧洲九国新能源车销量40.93万辆，同比+43%[52] - 锂盐价格震荡上行，4月17日碳酸锂价格16.95万元/吨，较两周前上涨1.10万元/吨[53] - 医药生物行业：药品价格新政落地，支持高水平创新药 [55][56] - 国务院办公厅发布文件健全药品价格形成机制，明确区分高水平创新药、改良新药、仿制药三层分类定价框架，支持高水平创新药在上市初期制定与高投入相符的价格[55] - 国产创新分子在AACR会议中亮相，多款产品具备FIC或BIC潜力[56] - 全球生物医药投融资复苏，为CXO行业需求增长注入动力[56] 公司研究 - 宁德时代：Q1盈利能力稳健，市场份额稳中有升 [50] - 2026Q1实现归母净利润207.38亿元，同比+49%，毛利率24.82%，净利率17.61%[50] - 估计Q1动储电池出货量超200GWh，同比增长超60%，市场份额稳中有升[50] - 佰维存储：AI端侧产品收入同比暴增，签订晶圆采购合同 [6] - 2026年第一季度AI端侧产品收入同比增长496%，并签订晶圆采购合同保障供应[6] - 新凤鸣：涤纶长丝供给增速放缓，油价上行短期业绩承压 [57][58][59] - 2025年四季度归母净利润1.5亿元，同比-57.9%，盈利下滑主要因产品价格承压[57] - 四季度涤纶长丝销量同环比显著增长，POY/FDY/DTY销量合计236万吨[58] - 涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度提升，公司产能885万吨，国内市占率超15%[59] - PTA产能1100万吨，四季度外销规模快速增长，销量70万吨，同比+373%[59] - 良信股份：业绩拐点将至，断路器产品进入北美AIDC市场 [6] - 公司业绩拐点将至，断路器产品成功进入北美AIDC市场[6] - 视源股份：2025年营收、利润同比增长，AI教育产品加速推广 [6] - 均胜电子：汽车电子订单高速增长，积极布局新兴智能体产业链 [6] - 贵州茅台：2025年释放经营压力，2026年改革破局 [6] - 百联股份：奥特莱斯成为核心增长极 [6] - 中曼石油：原油价格下跌影响业绩，长期关注海外项目进展 [6]