报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年3月国内经济保持平稳，制造业PMI季节性回升，进出口保持高增，物价指数延续回升趋势，工业增加值保持高增速，但高基数下社零增速疲软，金融数据表现平淡，房地产销售和新开工继续下降，房地产市场仍处在下行趋势中 [2][43] - 当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临挑战，需实施积极宏观政策，扩大内需、优化供给，推动经济质与量增长 [3][43] - 2026年3月起，受原油价格上涨拉动，PPI同比增速有望加速由负转正，房地产市场处在企稳复苏关键节点，后续对宏观经济拖累有望显著收窄，2026年宏观环境好于2025年 [3][43][44] - 当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪好转，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，需跟踪政策落地细节，观察物价回升力度，耐心等待宏观经济向上信号 [44] 各目录总结 制造业PMI回升且强于季节性 - 3月制造业PMI为50.4%，较上月上升1.4个百分点，高于临界点，景气水平回升；大型企业PMI为51.6%，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，低于临界点 [4] - 构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点；生产指数为51.4%，新订单指数为51.6%，原材料库存指数为47.7%，从业人员指数为48.6%，供应商配送时间指数为49.5% [5] - 3月非制造业商务活动指数为50.1%，高于临界点，景气水平改善；建筑业商务活动指数为49.3%，服务业商务活动指数为50.2% [6] 3月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨0.5%，由降转涨 - 3月全国居民消费价格同比上涨1.0%，1 - 3月平均比上年同期上涨0.9%；环比下降0.7%；食品烟酒及在外餐饮类价格同比上涨0.4%，其他七大类价格同比六涨一降 [8] - 3月全国工业生产者出厂价格同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，环比上涨1.0%；一季度比上年同期下降0.6%；3月燃料动力、有色行业、化工原料环比大幅上涨，黑色金属材料小幅上涨，木材、建材小幅下跌 [9] - 2026年以来，CPI、核心CPI和PPI均持续改善，3月PPI环比涨幅上升带动同比增速由跌转涨，预计国内物价将延续回升趋势 [13] 进出口保持平稳，进口强于出口 - 3月出口3210.32亿美元，同比增长2.5%；进口2699.03亿美元，同比增长27.8%；贸易顺差511.29亿美元 [14] - 1 - 3月对美出口294.48亿美元，同比增速为 - 26.5%；对欧盟出口额为467.72亿美元，出口增速为8.6%；对东盟国家出口额为630.31亿美元，同比增长6.9%；对日本出口金额为143.72亿美元，当月同比增速为3.3%；对美出口进一步被对东盟出口替代 [15][17] - 2025年下半年以来出口强于预期，3月出口增速下降与节奏有关且1 - 2月增速过高，3月进口高增源于内需扩大；得益于产业竞争力，出口有望保持偏强局面，外贸风险在于美国经济衰退和全球经济增速放缓导致的需求下降 [18] 实体经济信贷需求偏弱，金融数据表现平淡 - 3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%；一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元 [19][22] - 3月居民贷款增加4909亿元，同比少增4944亿，短期与中长期贷款均显著减少，显示居民消费和购房信贷需求较弱；企业短期与中长期贷款新增仍处在低位，表明企业信心和预期偏弱，融资需求不强 [23][25] - 1 - 3月政府债券净融资3.54万亿元，同比少3303亿元，财政扩张对社融拉动下降；3月末，广义货币(M2)余额353.86万亿元，同比增长8.5%，狭义货币(M1)余额119.32万亿元，同比增长5.1%，M1 - M2剪刀差回落至 - 3.4% [25] 工业生产保持高增，社零偏弱，固定资产投资平稳 - 3月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.28% [26] - 3月社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%；除汽车以外消费品零售额37875亿元，增长3.2%；受去年高基数和部分消费品类拖累，消费增速偏弱，国内消费复苏有较大空间，可能出台促消费政策 [28] - 1 - 3月全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%；民间固定资产投资同比下降2.2%；采矿业投资增长15.0%，制造业投资增长4.1%，基础设施投资同比增长8.9%；房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2% [30] 房地产销售增速继续回落，房地产市场延续下行趋势 - 1 - 3月新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，销售额17262亿元，下降16.7%；住宅销售面积下降13.1%，销售额下降18.5% [32] - 1 - 3月房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0% [33][36] - 3月末，商品房待售面积78601万平方米，同比下降0.1%，狭义的商品房待售面积库存略微下降，库存持续去化；房地产市场企稳复苏是漫长过程，当前已处底部阶段，随着基数下降，同比增速降幅逐步收窄，“市场底”正在出现，若出台强有力政策，将加速市场拐点，2026年上半年有望成为止跌回稳关键节点 [37][42] 总结与展望 - 2026年3月国内经济保持平稳，但存在社零增速疲软、金融数据平淡、房地产市场下行等问题，需实施积极宏观政策 [43] - PPI同比增速有望加速由负转正，房地产市场对宏观经济拖累有望显著收窄，2026年宏观环境好于2025年 [43][44] - 金融市场处在“弱现实、强预期”状态，2026年宏观经济和资产价格有望向上修复，需跟踪政策和物价，等待宏观经济向上信号 [44]