行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 3月化妆品社零高增，预计Q2旺季再创新高 [4][10] - 2026年3月我国化妆品社零增速达8.3%，Q1累计增速为5.9%，全面跑赢社零整体大盘，印证美妆需求端韧性及2026年以来需求逐月回暖的趋势 [4][10] - 在良好趋势带动下，预计Q2尤其是618大促，将在2025年同期相对低基数的背景下，增速再创新高 [4][10] - 化妆品医美板块本阶段表现弱于市场，2026年4月10日至4月17日期间，申万美容护理指数下滑0.1%，表现弱于申万A指数2.6个百分点 [4][5] - 其中，申万化妆品指数上涨0.1%，弱于申万A指2.4个百分点；申万个护用品指数下滑0.8%，弱于申万A指数3.4个百分点 [4][5] 行业观点与近期表现 - 2026年1-2月社会消费品零售总额合计8.61万亿元，同比增长2.8%，其中限额以上化妆品类零售额合计753亿元，同比增长4.5%，跑赢社零大盘1.7个百分点 [11] - 相比于2025年1-2月化妆品增速的4.4%，增长景气度基本持平，印证行业稳健发展势态 [11] - 2026年1-3月社会消费品零售总额合计12.8万亿元，同比增长2.4%，限额以上化妆品类零售额合计1220亿元，同比增长5.9%，增速跑赢社零整体 [17] - 本周板块表现前三的个股：青松股份(+6.5%)，嘉亨家化(+6.3%)，水羊股份(+6.1%) [7] - 本周表现后三的个股：延江股份(-6.9%)，上美股份(-5.9%)，百亚股份(-5.4%) [7] 重点公司业绩前瞻与动态 - 化妆品方面，品牌端营收利润稳健增长，制造端边际改善 [4][12] - 若羽臣：收购国际高端品牌奥伦纳素完善品牌矩阵，美容保健品斐萃表现持续超预期，助力公司Q1营收端高速增长，抖音渠道斐萃Q1的GMV增速达三位数 [4][12] - 上海家化：三大品牌淘系+抖音双渠道Q1合计GMV高增，六神大单品驱蚊蛋、佰草集新品仙草油、玉泽干敏霜及油敏霜等助力营收高增 [4][12] - 润本股份：市场洞察力较强，持续根据市场需求拓展新品，蛋黄油面霜为秋冬核心主力单品，防晒系列推出儿童水感防晒啫喱，同时针对青少年推出控油祛痘系列产品 [12] - 青松股份：面膜业务为核心增长支柱，凭借高毛利、强技术壁垒与国际客户订单回流，增长确定性强；护肤业务聚焦功效护肤、油养肤、防晒、次抛精华等高景气赛道 [12] - 电商代运营板块关注度高，壹网壹创、青木科技等公司预计利润高增，预计2026年Q1利润端增速均为30% [4][13] - 医美端受宏观经济因素影响，预计上下游表现均略疲软，药械供给端放量，预计2026年后续更多新品带动消费者兴趣 [4][13] - 爱美客受宏观经济、竞争格局与产品周期等因素影响，2025年业绩略显疲软，2026年Q1预计营收恢复双位数增长 [13] - 朗姿股份通过提升内部运营效率，高端女装复苏等方式，预计营收及归母净利润双位数增长 [13] 行业电商与市场数据 - 根据2026年3月抖音+淘系渠道国货品牌GMV数据，部分品牌表现突出 [15] - 毛戈平品牌GMV为4.2亿元，同比增长110% [15] - 林清轩品牌GMV为2.4亿元，同比增长110% [15] - 自然堂品牌GMV为4.8亿元，同比增长13% [15] - 谷雨品牌GMV为4.8亿元，同比增长108% [15] - Off&Relax品牌GMV为0.5亿元，同比增长275% [15] - 若羽臣旗下斐萃品牌GMV为1.2亿元，同比增长226% [15] - 2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [25] - 国货品牌表现亮眼，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前10，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为榜三 [25] - 2024年彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4% [27] - 国货品牌凭借推新与国潮概念稳步前进，公司市占率口径前十中国货占据5席，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [27] - 高端品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [27] 行业动态与新闻 - Off&Relax携手张柏芝，官宣其为蓬松大使，同步推出SPA云朵粉、SPA护发液，完善「SPA蓬松家族」三部曲，主打48小时长效蓬松 [4][21][22] - 若羽臣以约2.99亿元收购美国高端护肤品牌奥伦纳素100%股权 [23] - 科笛-B宣布其自主研发的注射用A型肉毒毒素CU-20101用于改善成人中重度眉间纹的中国III期临床试验全部完成，将推进上市申报 [24] 投资分析意见 - 化妆品核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2）期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；3）母婴板块：圣贝拉、孩子王 [4][14] - 医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份 [4][14] - 电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [4][14]