行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 中东地缘局势在反复中趋缓，建议从防御转向攻防兼备的多维布局 [1] - 继续推荐受益的货运铁路/集运，反内卷继续且可顺价的快递 [1] - 地缘局势扰动仍有不确定性，底仓配置公路 [1] - 左侧布局回调充分、反内卷且顺价超预期的航空 [1] 航空机场 - 航空顺价超预期：4月航空煤油出厂价环比3月提升74%至9802元/吨，航司通过上调裸价和燃油附加费（800公里以下/以上分别上调至60元/120元）传导了大部分燃油成本 [2][23] - 需求与票价表现：清明假期民航旅客发送量日均190万人次，同比仅增1.6%，但国内航线含油票价第15周均价830元，同比+22.7%，假期票价同比+13.2% [14][16] - 供给增长受限：三大航2026年机队计划合计净引进65架，同比仅增1.6%，相比24年年报计划下降71架，供给端保持低位 [2][27] - 盈利改善趋势：三大航2025年合计归母净亏损25.5亿元，亏损额同比缩窄58.7%，客座率同比提升2.1个百分点至84.4% [19] - 机场盈利周期：港股机场公司（如首都机场、美兰空港）2025年仍亏损，但受益于流量持续增长及资本开支较少，盈利或将进入提升周期 [2][33] 航运 - 油运高位回落：3月BDTI（原油轮运价指数）均值同比+221%，环比+75%，其中VLCC运价均值同比+484%，环比+94%，运价自2月冲高后高位回调，但仍处历史高位 [3][35] - 集运环比走强：3月SCFI（上海出口集装箱运价指数）均值同比+25%，环比+31%，受节后出口小旺季及地缘情绪影响，运价止跌回升 [3][36] - 干散运价微增：3月BDI（波罗的海干散货指数）均值同比+34%，环比+0.3%，受中东影响较小 [3][36] - 海峡通行量骤降：2月28日至4月12日，霍尔木兹海峡日均船舶通行量降至11艘（冲突前2月27日为141艘），其中原油轮日均通行量降至2艘（冲突前为18艘） [34] - 4月展望：预计油运/干散运价或维持震荡，集运因出口需求有韧性，运价同环比有望继续改善 [3] 公路铁路 - 公路客运高景气：3月百度迁徙规模指数同比增速升至60.2%，清明假期公路人员流动量同比+3.6%，其中自驾出行量同比+6.1% [87][89] - 公路货运承压：一季度全国高速公路货车日均通行量同比+3.7%，但3月下旬车流量增速回落，高油价下成本传导可能受阻 [4][85] - 铁路客运旺盛：一季度全国铁路累计发送旅客量同比+5.5%，清明假期铁路客运量同比+7% [4][96] - 铁路货运受益地缘：3月大秦线日均货运量同比+6.4%至121万吨，综合运价上调1分/吨公里，进口煤价格上涨和公路成本上行有望进一步提振“西煤东运”需求 [4][105] - 中欧班列受益：2026年1-2月，中欧班列累计开行3501列，同比+32%，海运绕行好望角提升其吸引力 [97] 物流 - 快递量价稳健：1-2月快递行业件量同比+7.1%，件均价同比+0.8%（上涨6分），反内卷成果维持较好 [62] - 全国加收燃油附加费：3月电商快递全国性加收燃油附加费，有望顺价传导油价成本压力，看好盈利修复行情 [5][71] - 企业表现分化：一季度，申通快递件量同比+14.4%，件均价同比+14.4%，量价表现均亮眼 [68] - 航空货运运价提升：近期TAC-浦东出港指数相比低点提升42%，航空货运燃油成本传导效果或好于客运 [72] - 危化品物流短期受益：地缘冲突推升油品、甲醇等价格，短期下游恐慌性囤货推升运量与出租率，宏川智慧短期受益 [75][76] - 大宗供应链中性偏乐观：高油价推动3月PPI同比转正至0.5%，26年1-2月规模以上工业企业利润同比+15.2%，中期维持对板块中性偏乐观 [79] 港口 - 集装箱吞吐量增长：3月中国港口集装箱吞吐量同比+6.3%，环比-2.4% [126] - 原油进口波动：2月全国原油进口量4805万吨，同比+12.5%；3月进口量4998万吨，同比-2.8%，受地缘局势影响 [128] - 4月展望：若冲突持续，油品码头吞吐量同环比或下行；集装箱港口吞吐量同环比有望保持微增 [126] 重点公司推荐 - 货运铁路：首选大秦铁路，铁龙物流亦受益 [1][9] - 集运：首选中远海控AH、海丰国际 [1][9] - 快递：首选中通快递、申通快递、极兔速递 [1][9] - 公路：股息率角度首选皖通高速A和越秀交通基建 [1][9] - 航空：首选中国国航、中国东航、南方航空 [1][9]