投资评级与核心观点 - 报告对网龙（777.HK）维持“买入”评级，并将目标价调整至12港元，对应FY26E市盈率13倍 [3][4] - 目标价12港元相较于当前股价9.28港元，存在约29%的潜在上升空间 [4] - 报告的核心观点认为，尽管公司2025年处于战略调整期，营收与利润承压，但下半年盈利已展现韧性，且公司积极推进AI战略并延续高股东回报政策，具备吸引力 [2][3] 2025年财务业绩与股东回报 - 2025年全年实现营业总收入人民币44.75亿元，同比下降26.0% [2] - 2025年归母净利润为人民币1.51亿元 [2] - 尽管全年承压，但得益于AI推动成本优化，公司2025年下半年经营利润环比增长超过40% [2] - 公司宣布未来12个月不低于6亿港元的派息与回购计划，对应约12%的股息率 [2] 游戏业务表现与AI战略 - 2025年游戏及应用服务业务收入同比下降17%，但在成本优化下，经营性利润同比仅下降3% [2] - 核心旗舰IP《魔域》通过降低付费与回流门槛，2025年月活跃用户数同比增长11% [2] - 《征服》IP通过MMO与休闲玩法融合在海外市场实现增长，《英魂之刃》PC端创下收入历史新高 [2] - 公司已上线200多个AI员工，AI在游戏总工作量占比达到25%，并计划在2026年将AI工作量占比提升至50% [2] 教育业务表现 - 2025年教育业务实现收入人民币12.0亿元，同比大幅下降43% [3] - 教育业务经营性分类亏损扩大至人民币3.6亿元 [3] - 教育业务毛利率为25%，保持相对稳定 [3] - 公司计划通过强化产品组合和部署AI能力来拓宽服务模式 [3] 财务预测与估值 - 报告调整公司FY26E/FY27E收入预测至人民币43.54亿元/44.17亿元 [3] - 预测FY26E/FY27E经营利润为人民币5.29亿元/5.99亿元，净利润为人民币4.27亿元/4.43亿元 [4][10] - 预测FY26E/FY27E每股收益为人民币0.8元/0.8元 [10] - 基于FY26E预测净利润，给予13.1倍市盈率得出目标价 [4][10] 历史与预测财务比率 - 2025年毛利率为70.3%，经营利润率为6.3%，净利率为3.4% [10] - 预测FY26E毛利率为66.6%，经营利润率为12.1%，净利率为9.8% [10] - 预测FY26E营业收入增速为-2.7%，净利润增速为182.8% [10]