投资评级 - 首次覆盖，维持“买入”评级[9] 核心观点 - 公司2025年营收实现较快增长，但利润端承压明显，主要因主要产品价格下降、新项目效益未显及费用增加所致[5] - 氨基酸业务通过规模放量对冲价格压力，但维生素业务盈利走弱[6] - 公司持续推进生物基新材料产业化，研发高投入，未来成长空间可期[8] - 预计2026-2028年业绩将恢复增长，归母净利润同比增速分别为18.44%、33.21%、26.75%[9] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为28.06元，总市值72亿元，市盈率为53.94倍[4] - 2025年实现营业收入28.62亿元，同比增长31.40%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降30.13%[5] - 2025年毛利率为21.3%，净利率为4.6%，资产负债率为54.4%[14] - 预计2026年营业收入为34.71亿元，同比增长21.29%；归母净利润为1.57亿元，同比增长18.44%[9] 分业务经营情况 - 氨基酸系列：2025年收入20.59亿元，同比增长36.43%；毛利率25.98%，同比减少4.02个百分点[6] - 维生素系列：2025年收入1.44亿元，同比下降30.20%；毛利率7.95%，同比减少12.82个百分点[6] - 其他产品：2025年收入1.07亿元，同比增长20.51%；毛利率29.25%，同比增加0.67个百分点[6] 氨基酸业务分析 - 受欧洲反倾销及美国关税政策影响，行业竞争加剧，核心产品价格下滑[7] - 2025年缬氨酸市场均价为13.22元/公斤，同比下降约6.7%；肌醇均价为28.3元/公斤，同比下降约39.4%[7] - 公司通过优化产能与降本，氨基酸产量同比增长53.10%，销量同比增长48.97%，实现以量补价[7] 新产品、研发与未来规划 - 2025年研发投入合计1.51亿元，同比增长21.89%[8] - 加入安踏牵头的体育用品产业创新联合体，推动生物基材料应用[8] - 丁二酸联产缬氨酸/肌醇、生物法年产5万吨1,3-丙二醇项目已达预定可使用状态[8] - 在建项目包括交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸及年产1万吨精制氨基酸项目等[8] - 公司以“两个替代”为发展路径，持续高研发投入，推进项目落地以丰富产品矩阵[8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为34.71亿元、42.22亿元、51.49亿元[9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.57亿元、2.09亿元、2.65亿元[9] - 对应2026-2028年PE估值分别为45倍、34倍、27倍[9] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.84元、1.06元[11]