报告行业投资评级 - 行业投资评级：兽药 VPI 推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 一季度动保行业疫苗批签发数据同比涨跌互现，其中腹泻、猫三联疫苗等表现较佳 [2] - 兽药原料药价格指数（VPI）震荡走强，盐酸多西环素领涨，氟苯尼考接力反弹 [3] - 行业经历内卷后，供给端出现出清迹象，兽药原料药价格企稳回升，疫苗批签发同比改善，企业业绩分化，创新能力成为关键 [67] - 投资建议重点关注低估值且具备改善逻辑的标的，并看好反刍和宠物动保板块的未来增量 [67][68] - 行业竞争进入下半场，洗牌有望加速，未来大市值公司或将在前沿技术领域脱颖而出 [68] 根据相关目录分别总结 一、疫苗批签发情况 - 总体表现：一季度疫苗批签发同比涨跌互现 [2] - 3月单月数据（多数同比增长）： - 猪用疫苗：口蹄疫疫苗 (+66.7%)、圆环疫苗 (+36.8%)、伪狂犬疫苗 (+35.5%)、蓝耳疫苗 (+10.6%)、胃腹二联疫苗 (+6.5%)、猪细小疫苗 (+25.0%)、猪乙脑疫苗 (+20.0%) 均同比增长，仅猪瘟疫苗同比下降 (-19.5%) [7][9] - 禽用疫苗：禽流感三价苗 (+40.7%)、新城疫疫苗 (+25.2%)、鸭传染性浆膜炎疫苗 (+20.0%) 同比增长，仅马立克疫苗同比下降 (-12.1%) [7][9] - 反刍疫苗：布病疫苗 (+5.4%)、小反刍兽疫疫苗 (+83.3%) 同比增长 [7][9] - 宠物疫苗：国产猫三联疫苗 (+16.7%) 同比增长，国产狂犬疫苗同比下降 (-13.5%) [7][9] - 一季度细分品种分析： - 猪用疫苗：批签发涨跌互现，下跌品种跌幅高于上涨品种涨幅；圆环、伪狂犬、蓝耳疫苗同比微增，口蹄疫疫苗同比小幅微降，猪瘟疫苗同比降幅达20%（去年同期高基数）[10] - 母猪相关产品：胃腹二联疫苗同比增长16.4%，连续2年增长；猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比下降13.8%和12.9% [10] - 禽用疫苗：禽流感三价苗同比略降，马立克疫苗同比高位回落，新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别连续2年、连续3年同比增长 [10] - 反刍疫苗：布病疫苗同比略增，小反刍兽疫疫苗同比增长10.2% [10] - 宠物疫苗：猫三联疫苗继续同比增长，录得历史同期新高；狂犬疫苗同比下滑17.9% [10] - 同一病种不同类型疫苗表现： - 口蹄疫系列：一季度口蹄疫单价苗同比+16.0%，口蹄疫多价苗同比-9.8%（去年同期高基数），其中猪用口蹄疫OA二价苗同比-28.0% [11] - 圆环系列：一季度单苗同比+6.7%（其中圆环基因工程单价苗同比-10.9%，圆环全病毒灭活单价苗同比+22.8%），圆支二联苗同比-16.9% [11] 二、兽药原料药价格走势 - VPI指数：截至4月中旬，兽药原料药价格指数（VPI）为67.73，环比3月同期上涨0.9%，较年底低点反弹2.7%，较去年同期下降0.8% [55] - 主要品种价格（截至4月第2周）： - 大环内酯类（表现稳定）：泰万菌素（390元/kg，月环比持平）、泰乐菌素（270元/kg，月环比-1.8%）、替米考星（355元/kg，月环比持平）、泰妙菌素（250元/kg，月环比持平）[55] - 其他品类： - 氟苯尼考：175元/kg，月环比+2.9%，较一季度价格底部反弹6.7% [55] - 阿莫西林：187.5元/kg，月环比持平，较一季度价格底部反弹9.6% [55] - 盐酸多西环素：351元/kg，月环比-0.4%，较一季度价格底部反弹10.6% [55] - 3月均价同比：盐酸多西环素 (+8.3%)、阿莫西林 (+7.0%)、氟苯尼考 (+2.7%)、泰妙菌素 (+1.2%) 上涨；泰万菌素 (-1.8%)、泰乐菌素 (-0.7%)、替米考星 (-0.6%) 下跌 [56] - 原因与展望：节后价格上涨主因油价上涨情绪传导；盐酸多西环素受货源紧张支撑，氟苯尼考受成本抬升及厂家挺价驱动；中下游拿货趋于谨慎；若油价长期高位，成本压力或倒逼厂商上调报价 [56] 三、投资建议与行业展望 - 核心逻辑：行业经历内卷冲击，供给端出现出清，原料药价格企稳回升（尤其大环内酯类），疫苗批签发同比改善 [67] - 企业分化：业绩表现分化，表现好的企业均具备创新特质（产品、营销、资本运作）[67] - 板块展望： - 生猪动保竞争激烈，家禽动保整体平稳 [68] - 反刍和宠物动保板块受益于发展早期、供给偏少及新产品管线，未来几年有望成为核心增量来源 [68] - 关注宠物医院连锁化带来的潜在机会 [68] - 行业格局：行业整体盈利中枢下移，但大型企业资产报酬率显著高于中小企业，差距走阔；行业竞争进入下半场，洗牌有望加速，未来或通过兼并重组成长 [68] - 未来公司特质：兼具资金实力、强现金流、战略视野、完善产品矩阵、管理效率与执行力；在前沿技术领域脱颖而出的企业有望成为大市值公司 [68] - 关注标的：中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等 [69]