投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点与业绩摘要 - 2025年第四季度，公司营业收入同比增长33%，经调整营业利润为10.6亿元，同比增长11.7%，经调整净利润为8.5亿元，同比增长7.6% [2][6] - 报告认为公司收入端表现亮眼，但处于投入期导致盈利能力出现阶段性波动 [1][6] - 公司国内和海外市场经营大幅优化，同店和店效持续改善，若直营以及IP的投入迎来收获期，经调整净利润或迎来加速增长 [11] 分项业务表现与运营分析 收入与门店表现 - 收入端：同店表现亮眼，国内和海外均实现加速增长 [11] - 国内业务：2025Q4营业收入同比增长25%，增速环比Q3提速，主因Q3同店销售实现中双位数增长，且大店和多层店态的门店布局拉动单店收入 [11] - 海外业务：2025Q4营业收入同比增长31%，其中美国区域实现20-30%低段的同店销售增长 [11] - TOPTOY业务：2025Q4营业收入同比大幅增长112% [11] - 门店拓展：2025Q4，名创国内、海外、TOPTOY门店单季度环比净增161家、27家、159家 [11] 盈利能力与费用 - 盈利端：经调整净利润率同比下降 [11] - 2025Q4公司毛利率为45%，同比下降0.7个百分点 [11] - 销售费用率同比增加5.2个百分点，管理费用率同比增加0.2个百分点 [11] - 经调整营业利润率为17.0%，同比下降3.2个百分点 [11] - 经调整净利润率为13.6%，同比下降3.2个百分点 [11] 经营策略与未来展望 - 国内经营优化：通过货盘精细化调整、聚焦爆品策略，实现国内同店销售中双位数增长，并同步拓展LAND系列门店 [11] - 海外经营优化：海外同店逐季改善，预计未来在直营业务的投入将进一步释放销售潜力和利润率 [11] - IP矩阵建设：公司已签约多个潮玩艺术家IP（如YoYo、Aimee、Carrot Street等），并凭借自身的IP落地场景和产品设计能力，持续扩大自有品牌销售 [11] - 中长期增长驱动： 1. 国内业务：基本盘稳固，未来乐园系、大店展店策略及闪电仓业务将继续驱动增长 [11] 2. 海外直营业务：已建立丰富的直营渠道网络，后续将通过本土精细化运营和门店聚焦实现规模高速增长、店效爬坡及盈利回升 [11] 3. IP运营：凭借国际+自有IP的矩阵布局，持续深化品牌形象和IP运营壁垒 [11] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年经调整净利润分别为31.6亿元、35.6亿元、40.2亿元 [11] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为260.27亿元、302.01亿元、344.26亿元，同比增长21%、16%、14% [12] - 获利能力预测：预计2026-2028年毛利率稳定在44%，销售净利率分别为12%、11%、11%，ROE分别为27%、25%、26% [12][14] - 估值比率：基于2026年4月17日市值，预测2026-2028年P/E分别为10.30倍、10.22倍、8.72倍，P/B分别为1.05倍、0.97倍、0.89倍 [16]