行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入” [3] 核心观点 - 报告聚焦于食品饮料龙头企业的成本构成及趋势，核心观点在于分析近期油价上涨及PPI转正对行业成本端的潜在影响，并评估各子行业龙头企业的成本转嫁能力与盈利前景 [2] - 近期油价上涨通过三条路径影响食品饮料行业：直接带动PET瓶成本上行；通过提升海运成本影响大豆、植物油、白砂糖等进口农产品价格；通过生物柴油的替代效应拉高棕榈油等油脂价格 [21][25] - 复盘上一轮成本上行周期（2021-2023年），啤酒行业成本转嫁能力最强，调味品等子行业龙头能引领提价但净利率存压，软饮料和零食转嫁能力较差 [7][29] - 当前内需温和复苏，预计PPI回暖对CPI的传导速度或快于此前两轮，但需求仍是核心变量 [7][17] 子行业成本趋势综述 - 包材成本占比：啤酒和软饮料行业包材成本占比较高，其中啤酒的铝罐和饮料的PET易受大宗商品影响 [27] - 农产品成本占比：酵母、乳制品和饮料赛道单一农产品占比较大，油脂价格若上涨对复调行业（如天味食品）和冷冻烘焙行业（如立高食品）影响较大 [27] - 成本转嫁能力：啤酒行业性成本转嫁能力最强，调味品龙头与非龙头表现差异大，软饮料、零食转嫁能力较差 [29] 重点子行业及龙头企业成本详解 调味品 - 海天味业：成本构成分化，黄豆（占成本约14%）预计小幅上涨，PET瓶（占成本约9%）受油价影响涨幅较大，白砂糖和玻璃瓶价格下跌，公司通过降本增效和产品结构优化应对，若原材料超预期上行，适度提价可有效覆盖成本压力 [38][42][43] - 天味食品：成本受油脂类（占成本约17.5%）和辣椒花椒类（占成本约7.5%）影响较大，公司已进行锁价，油脂价格预计随油价上涨，辣椒价格预计震荡，需关注锁价情况 [45][47] - 安琪酵母：糖蜜为核心原材料（占酵母板块成本约50%），当前价格处于周期性下行阶段，2026年3月均价同比-30.4%，成本红利确定 [50][51] 啤酒 - 青岛啤酒：包材主导成本（占比约51.7%），其中铝罐（约22%）和玻璃瓶（约26%），铝罐价格随大宗上涨，大麦价格预计2027年或反弹，公司通过锁价和过往提价共识应对成本压力，提价与产品结构改善对盈利影响更大 [54][63][66][71] 速冻 - 安井食品：原材料成本占比约65%，其中鱼糜、禽畜肉、鲜虾、粉类为主要构成，鲜虾（小龙虾）成本压力2026年有望缓解，公司通过锁价、产品结构升级及适度回收促销政策来提升吨价和盈利 [75][76][81][83] - 立高食品：原材料成本占比约80%，油脂（占成本约17%）为核心影响项，受油价上涨存在上行风险，但公司通过锁单和国产替代（如乳制品）控制成本，整体风险可控 [84][88] 乳制品 - 伊利股份：成本主要由原料奶和包材构成，原料奶价格预计基本持平，包材预计小幅上涨，行业有望受益于奶价上行带来的竞争格局改善 [7][35] 软饮料 - 东鹏饮料：成本由白砂糖和PET主导，PET价格随油价上涨，白砂糖价格持续下跌，公司针对PET锁价，短期盈利不受扰动，但行业整体提价能力较弱 [7][27][35] 零食 - 卫龙美味：成本分散，魔芋精粉、面粉、包材等为主要项，魔芋精粉价格预计2026年下半年回落，行业不具备提价能力 [35] - 洽洽食品：成本主要由瓜子、坚果、包材构成，瓜子价格下行，坚果价格同比上行，成本变化对利润影响显著 [35] 基本面跟踪 - 市场表现：2026年3月食品饮料板块跑赢大盘2.6个百分点 [7] - 社零与餐饮：2026年3月社零同比+2.8%，餐饮链景气度持续改善，速冻、调味品、连锁门店表现相对更优 [7] - 白酒：春节旺季后茅台批价有所波动，提价带动价格小幅上涨 [7] - 成本跟踪：原材料结构分化，部分包材、农产品、油脂和坚果价格同比上升，生鲜乳价格下降幅度收窄 [7] 投资建议 - 白酒：板块历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业 [7] - 大众品：2025年部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会，核心推荐安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团 [7]