报告行业投资评级 - 玉米行业投资评级为震荡偏强 [4] 报告的核心观点 - 短期来看政策粮投放、南港进口谷物到港增量、华北贸易商腾库行为预期对市场短期供应带来补充但优质粮仍存偏紧预期，港口和下游玉米库存仍处于偏低水平，下游刚需支撑，限制盘面回调幅度，预期走势偏震荡，关注陈化稻谷拍卖政策落地情况和小麦生长天气 [4] - 中长期来看新季玉米种植成本抬升对远月玉米价格带来底部抬升预期；地缘冲突导致全球化肥和物流成本上涨，6月后厄尔尼诺现象发生概率较高，国际谷物价格存在抬升预期，下半年国内谷物进口预期缩量；国内旧作优质粮存偏紧预期，新作关注种植期天气扰动，建议4 - 5月以逢低做多为主，关注天气和政策变化、生猪产能去化情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面农户售粮接近尾声，但南北港玉米库存仍处于偏低水平；3月中旬以来南港进口谷物库存明显上升，但因地缘冲突导致国际谷物价格和运费价格上涨，进口大麦和高粱的性价比下降，预期6月份之后进口谷物到港将缩量；小麦进入旧作尾声，市场供应趋紧，近期小麦价格止跌缓涨，麦玉价差有所走扩，新麦方面关注未来天气变化和小麦霉变风险；国内托市小麦拍卖持续进行，参拍对象放宽，投放量级增加，成交率和成交溢价有所下滑，对近期玉米市场情绪有所压制，不过目前整体成交率仍较高；此前市场预期的陈化稻谷拍卖迟未落地，关注后续是否有超预期的情况；今年6月后发生厄尔尼诺现象的概率较高，或为国际谷物带来炒作题材，同时可能带来中国华北、黄淮地区的干旱天气及长江中下游的多雨天气，关注种植期可能的天气炒作，短期偏空，中长期偏多 [4] - 需求方面短期下游存栏基数较大，支撑玉米维持饲用刚需，但目前生猪养殖已进入深度亏损，下游饲料企业建库意愿谨慎，随着产能去化，预期下半年生猪存栏减少将带来玉米饲用需求缩量；深加工方面随着淀粉加工利润的回落，深加工补库积极性降温，目前维持刚需补库；从库存来看，饲料企业和深加工企业玉米库存仍处于偏低水平，短期中性，中长期偏空 [4] - 库存方面南北港口玉米库存偏低；饲料企业原料库存天数维持低位；深加工企业玉米库存偏低，市场维持刚需补库，偏多 [4] - 基差/价差方面基差处于历史同期偏高水平，偏多 [4] - 利润方面生猪自繁自养及外购育肥养殖利润深度亏损，禽类养殖利润微利；玉米淀粉加工利润亏损，酒精加工利润亏损，偏空 [4] - 估值方面从绝对价格考虑，期货盘面估值处于偏低水平，偏多 [4] - 宏观及政策方面伊朗外长宣称，鉴于黎巴嫩和以色列达成停火，在停火期间，伊朗对所有商船开放霍尔木兹海峡；国内政策层面，托市小麦拍卖持续，放宽参拍企业限制和增加投放量级，对市场情绪有所压制；陈化稻谷拍卖预期、进口玉米政策导向等构成潜在政策调控风险，偏空 [4] - 投资观点为震荡偏强，交易策略单边震荡偏强，套利观望，风险关注政策和天气 [4] 期货及现货行情回顾 - 展示了玉米主力合约基差走势、锦州港平舱价、黑龙江市场均价、山东市场均价、蛇口港市场价、玉米各合约持仓量、不同合约价差等数据图表 [6][7][11][13] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 售粮接近尾声，展示了东北和华北售粮进度 [17][18] - 进口谷物方面2月进口玉米、高粱低位，进口大麦高位 [26] - 港口情况为港口玉米库存偏低，南港谷物库存快速累积 [33] - 饲料企业库存天数处于一定水平，饲料月度产量有相应变化 [40][42] - 生猪养殖利润亏损，猪价跌至低位，关注产能去化进程，展示了商品猪出栏均价、出栏均重、肥标价差、日屠宰量等数据 [44][48][49] - 白羽肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数有相应数据展示 [52] - 蛋鸡养殖利润、淘汰鸡日龄有相应数据展示 [59] - 深加工玉米消费高位，深加工玉米累库但库存仍处低位，淀粉加工利润亏损，淀粉库存高位，淀粉需求饮料需求表现一般、造纸开机高位但造纸利润低位，酒精开机下滑，加工利润下滑，小麦价格企稳回升，麦玉价差走扩，还展示了玉米期货注册仓单量 [62][67][75][82][90][98][105] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 4月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比略上调，美玉米库消比为12.91%，部分国家有相应库消比数据 [110][111] - 全球玉米产量及产量分布有相应数据，美玉米出口销售表现良好，展示了美玉米出口销售量、累计出口销售量、对华出口销售量、对华累计出口销售量等数据 [114][115][116]