报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 尼日利亚是非洲人口第一大国和重要的油气资源国，经济体量大、发展潜力大、外汇充裕，且拥有丰富的石灰石和煤炭资源，非常适合水泥产业投资 [3][21] - 尼日利亚水泥行业产量大、竞争格局好且稳定，由三家企业主导，水泥价格和盈利水平在撒哈拉以南非洲属于高位 [4][6][46] 尼日利亚国家概况 - 尼日利亚是非洲人口第一大国，2024年人口约2.33亿，城镇化率高达63% [12] - 尼日利亚是非洲第一大产油国，已探明石油储量约368.9亿桶，天然气储量达5.76万亿立方米，是西非唯一的产煤国，煤炭预测储量约27.5亿吨 [18] - 尼日利亚GDP体量较大，2019年高达6682亿美元，人均GDP一度突破3000美元 [18] - 尼日利亚外汇储备充裕，截至2025年11月达467亿美元，创近7年新高 [23] 水泥行业供需与竞争格局 - 尼日利亚是水泥产量大国，年产量一度突破3000万吨，在撒哈拉以南非洲排名第一，但2023年人均产量不足120公斤，未来需求增长潜力十足 [4][22] - 行业多年来由三家企业主导，竞争格局稳定：Dangote Cement以3530万吨产能占据56%份额，BUA以1700万吨产能占据27%份额，华新旗下的Lafarge Africa以1050万吨产能占据17%份额 [4][30] - 由于审批链条及投资环境复杂，多年来未见其他水泥企业进入，行业良好的竞争格局有望维持 [4][31] 水泥价格与盈利能力 - 尼日利亚水泥市场价格高，2022年价格超过9美元/袋（50公斤/袋），在非洲主要国家中处于高位 [38] - 尼日利亚水泥出厂价格高，大部分年份在100美元/吨以上，2025年Dangote的出厂价格恢复至106美元/吨 [6][39] - 尼日利亚三家水泥企业盈利水平均较高，2025年以约3000万吨产量实现70亿元以上净利润 [6] - 2025年，Dangote、Lafarge Africa和BUA的单吨产能净利润分别高达135元/吨、122元/吨和99元/吨，高盈利具备普遍性 [43] - 华新建材通过收购Lafarge Africa多数股权进入市场，该公司以950万吨在产产能实现12.8亿元净利润，华新接手后计划技改新增450万吨产能，总产能将达到1400万吨，盈利能力有望再上台阶 [46]