报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 产区降水增多缓解干旱情况，原料成本支撑走弱，中游库存窄幅波动，合成胶升水限制天胶下行空间，短期或震荡偏弱表现 [3] 各部分总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内海南产区局部降水对干旱缓解有限，割胶频率低，开割及上量慢；云南产区干旱，胶水价格变化不大，供应紧张；泰国产区“宋干节”假期，高温干旱，北部试割不畅，杯胶价格高，南部少量降雨，胶水价格回落；越南产区未全面开割，预计五一前后降雨后规模化开割 [3] - 需求方面，截至上周全钢轮胎样本企业产能利用率为69.34%，环比降1.14个百分点，同比升1.90个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为77.68%，环比升1.18个百分点，同比升3.48个百分点；预计下周期样本企业产能利用率窄幅波动，半钢轮胎维持当前排产，全钢胎前期检修企业排产恢复将提振产能利用率 [3] - 库存方面，截至2026年4月12日，中国天然橡胶社会库存135.1万吨，环比增加0.53万吨，增幅0.4%；深色胶社会总库存为93万吨，增0.9%；浅色胶社会总库存为42.1万吨，环比降0.7%；截至4月17日，上期所RU仓单库存小计139930吨，环比减少130吨；20号胶仓单库存小计44350吨，环比减少807吨 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差和RU - NR价差均小幅扩大，期现基差环比走扩 [3] - 利润方面，泰国20号胶理论生产利润亏损扩大，海南浓乳利润因高温干旱、胶水收购价高而下跌，云南全乳胶交割利润亏损继续扩大 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等偏高 [3] - 外围市场情绪方面，油价高位，通胀预期打压美联储降息空间，商品情绪偏空；短期合成胶升水天胶，限制天胶下行空间和动力 [3] - 投资观点为震荡，交易策略建议单边观望，套利多NR空RU [3] 期货及现货行情回顾 - 行情方面，天气炒作降温，胶价弱势下跌，沪胶回归弱势，供应端国内外开割初期上量偏缓，原料价格偏强，需求端轮胎开工率回落，出口订单走弱，国内库存小幅增加，累库加快，合成胶高位回落对天胶上行驱动力减弱，截至4月17日，RU主力收16630元/吨，周度下跌185元/吨（-1.10%），20号胶主力收13680元/吨，周度下跌210元/吨（-1.51%） [6] - 现货市场价格小幅回落 [9] - 盘面持仓方面，RU2509合约增仓明显，RU持仓和NR持仓持稳 [16][24] - 盘面价差方面，RU - NR价差反弹，RU2609 - RU2605价差回落 [29] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，产区降水增多 [36] - 上游原料价格回落 [42] - 主产国方面，2月ANRPC累计出口量166.24万吨（-0.79%） [56] - 中国进口方面，1 - 2月中国进口天然橡胶110.65万吨（+1.36%），2026年3月进口天然及合成橡胶（含胶乳）78.7万吨，较2025年同期增3.6%，一季度共计219.1万吨，较2025年同期增0.4%；2月中国天然橡胶进口量46.15万吨，环比减少28.46%，同比减少8.29%，1 - 2月累计进口数量110.65万吨，累计同比增加1.36%，2月进口国排名中泰国、越南、科特迪瓦居前三位，泰国进口量为19.58万吨，环比减少23.87% [59][67][74] - 中游库存方面，国内社会库存小幅增加，截至2026年4月12日，中国天然橡胶社会库存135.1万吨，环比增加0.53万吨，增幅0.4%；深色胶社会总库存为93万吨，增0.9%；浅色胶社会总库存为42.1万吨，环比降0.7%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量71.44万吨，环比上期增加1.43万吨，增幅2.05%，保税区库存12.51万吨，增幅2.49%，一般贸易库存58.92万吨，增幅1.96% [75][84] - 下游轮胎需求方面，轮胎厂开工率窄幅波动，截至上周全钢轮胎样本企业产能利用率为69.34%，环比-1.14个百分点，同比+1.90个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为77.68%，环比+1.18个百分点，同比+3.48个百分点；预计下周期样本企业产能利用率窄幅波动，半钢轮胎维持当前排产，全钢胎前期检修企业排产恢复将提振产能利用率 [85][90] - 下游轮胎库存方面，山东地区胎库存天数回升 [91] - 汽车及重卡方面，2026年3月汽车产销同环比大幅增加，重卡销量大幅增长，3月国内汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%，一季度累计产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%；3月重卡市场销售超13万辆，环比增长近8成，比上年同期上涨约17%，1 - 3月累计销量约30.9万辆，同比增长约17% [97][105] - 轮胎出口方面，1 - 2月轮胎出口155万吨（+12.50%），2月中国橡胶轮胎出口量为73万吨，同比增长23.6%，出口金额约为124.14亿元，同比增长15%，新的充气橡胶轮胎出口量为70万吨，同比增长22.5%，出口金额约为118.81亿元，同比增长13.9%，按条数计算，2月新的充气橡胶轮胎出口量为5607万条，同比增长28.1% [106] - 成本利润方面，泰标生产利润亏损、全乳交割利润为负 [111]