投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩实现高速增长，收入同比增长41.7%至38.56亿元，期内利润同比增长36.6%至2.63亿元 [1] - 公司近期在股价底部区间进行股份回购和授予购股权，彰显管理层对未来发展的信心 [1] - 加热不燃烧（HNB）业务在2026年第一季度表现亮眼，收入达6.64亿元，环比显著向好，并有望在英美烟草的积极推广下于更多核心市场取得突破 [2][3] - 雾化业务在监管环境改善和新客户放量的驱动下稳健增长，自主品牌业务得益于新品迭代和渠道扩张延续快速增长 [2] - 报告预计公司2026至2028年营收将保持15%以上的复合增长，归母净利润增速在2027年有望达到65.21% [4] 2026年第一季度业绩分析 - 总体业绩：2026年第一季度收入为38.56亿元，同比增长41.7%；期内利润为2.63亿元，同比增长36.6%；调整后利润为3.47亿元，同比增长10.7% [1] - HNB业务：收入为6.64亿元，相较于2025年第一季度的0.5亿元实现大幅增长，表明业务环比持续向好 [2] - 雾化及特殊用途ODM业务：收入为25.24亿元，同比增长21.8%，增长动力来自欧洲新拓客户放量、美国监管环境改善以及可能的出口退税政策带来的订单前置 [2] - 雾化自主品牌业务：收入为5.81亿元，同比增长14.3%，增长得益于旗舰新品迭代成功和渠道覆盖扩大 [2] - 雾化医疗业务：收入为0.79亿元，基本持平；由于研发投入加大，亏损1.2亿元，较去年同期增加0.62亿元 [2] 加热不燃烧（HNB）业务展望 - 市场进展：Hilo产品已在日本、波兰、意大利等四国销售，2025年全年HNB业务收入突破12.87亿元 [2][3] - 市场份额：截至2025年12月，Hilo在日本的市占率爬升至1.4%，在波兰爬升至3.9%，在意大利为1% [3] - 用户转化：Hilo用户中，来自传统卷烟和其他HNB产品的占比在日本为48%，在波兰高达80%，表明其在波兰转化老烟民的效果非常显著 [3] - 未来推广：英美烟草对Hilo在2026年的展望积极，计划加速推广试用体验，并针对日本市场进行额外的推广活动以获取最强回报 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026至2028年营业收入分别为165.29亿元、194.99亿元、227.01亿元，同比增长率分别为15.94%、17.97%、16.42% [4][10] - 净利润预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为11.26亿元、18.61亿元、25.02亿元，同比增长率分别为5.87%、65.21%、34.46% [4][10] - 每股收益预测：预计2026至2028年每股收益分别为0.18元、0.30元、0.40元 [10] - 估值水平：以当前市值计算，对应2026至2028年预测市盈率分别为51倍、31倍、23倍 [4]