报告投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司核心产品9MW2821在靶向Nectin-4 ADC领域临床开发进度领先，具备技术壁垒与先发优势，且所处行业增长迅速，但公司目前仍处于亏损状态，结合近期大盘因素，建议对此次IPO采取谨慎申购态度 [2][3] 招股详情总结 - 上市日期：2026年4月28日 [1] - 招股价格区间：27.64-30.71港元 [1] - 集资净额：按中间价计约为12.56亿港元 [1] - 每手股数：200股，入场费6204港元 [1] - 招股日期：2026年4月20日至23日 [1] - 招股总数：4713.2万股，其中90%为国际配售，10%为公开发售 [1] 公司业务与行业地位总结 - 公司核心产品9MW2821是一款靶向Nectin-4的抗体偶联药物，在中国开发的用于治疗尿路上皮癌的同类产品中临床进展最快，全球仅次于已获批的Padcev，并且是全球首款进入宫颈癌关键III期试验阶段的靶向Nectin-4 ADC [2] - 公司建立了包含4款已上市产品及10款候选药物的管线组合 [2] - 根据弗若斯特沙利文数据，全球生物制药市场2019-2024年复合年增长率为4.0%，2024-2028年为5.8%；中国生物制药市场2019-2024年复合年增长率为21.4%，2024-2028年为27.6%，显示行业增长较快 [3] 公司财务与估值总结 - 2025年收入为人民币6.587亿元，较2024年的1.996亿元大幅增长230.0%，增长主要源于授权首付款、里程碑付款增加以及商业化产品销售额提升 [3] - 2024年及2025年净亏损分别为人民币10.466亿元与9.723亿元，2025年亏损同比收窄7.4%，研发成本仍是亏损主因 [3] - 按招股价区间中值29.18港元计算，约为其A股前一交易日收盘价人民币38.77元的66%，报告认为估值有一定优势 [3] - 报告列出了包括信达生物、康方生物、科伦博泰生物等在内的同行业上市公司估值对比数据 [5]