投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩受油价下滑拖累，但基本符合预期，未来在产量增长、成本管控及油价中枢上行背景下，业绩有望稳健增长 [4][6] - 2025年公司实现营业收入3982亿元，同比-5.3%；归母净利润1221亿元，同比-11.5% [4] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入857亿元，同比-9.3%，环比-18.3%；归母净利润201亿元，同比-5.5%，环比-38.0% [4] - 报告上调公司2026-2027年盈利预测至1600、1651亿元，并新增2028年预测为1700亿元，对应市盈率（PE）估值分别为11倍、11倍、10倍 [6] 财务与市场数据 - 截至2026年4月20日，公司收盘价为37.16元，市净率（PB）为2.2倍，股息率为3.42% [1] - 截至2025年12月31日，公司每股净资产为16.89元，资产负债率为26.71% [1] - 2025年公司毛利率为51.5%，净资产收益率（ROE）为15.2% [5] - 根据盈利预测，2026-2028年公司营业收入预计分别为5094.45亿元、5069.84亿元、5126.76亿元，归母净利润预计分别为1600.48亿元、1650.77亿元、1700.47亿元 [5][8] 经营表现 - 油气产量稳健增长：2025年全年实现油气净产量7.77亿桶油当量，其中石油产量6.00亿桶，同比增长约5.7%；天然气产量10373亿立方英尺，同比增长约11.6% [6] - 25Q4实现油气净产量1.99亿桶油当量，环比增长2.7% [6] - 实现价格：25Q4平均实现油价为61.3美元/桶，与布伦特原油折价约1.8美元/桶；2025年全年平均实现油价为66.5美元/桶，气价为7.95美元/千立方英尺 [6] - 成本管控优异：2025年全年桶油成本为27.9美元/桶油当量，同比下降0.62美元/桶 [6] - 资本开支与分红：2025年资本开支为1188亿元，同比下降8.7%；2026年预计资本支出为1120-1220亿元 [6] - 2025年拟派发末期股息每股0.55港元，年度总派息额为608.38亿港元，占2025年归母净利润的45% [6]