投资评级与目标价 - 报告对东方证券A股和H股均维持“买入”评级 [7] - 给予东方证券A股2026年目标价13.85元人民币，H股目标价9.02港币 [5][7] - 目标价基于2026年A股1.4倍PB和H股0.8倍PB的估值 [5] 核心观点：并购整合与行业机遇 - 东方证券筹划发行A股及支付现金收购上海证券100%股权，是继国泰海通成功合并后，上海国资系券商整合的又一重要举措 [1][2] - 若成功整合，将显著增强公司实力，合并后总资产/净资产预计达5827亿元/1025亿元（按2025年末简单加总测算），综合排名有望进一步提升 [1] - 当前券商板块具备“业绩强现实+政策稳预期+估值仓位双低”的特征，配置性价比高，公司并购有望增厚优势，且其业绩增长预期较强、估值处低位 [1] 并购交易方案与背景 - 交易双方均为上海国资旗下券商：东方证券大股东为申能集团（持股26.63%），上海证券第一大股东为百联集团（持股50%），最终控制人均为上海国资委 [2] - 具体收购方案为：东方证券发行A股购买百联集团、上海国际集团、上海城投持有的全部股权；发行A股购买国泰海通持有的18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权 [2] - 交易尚处于筹划阶段，交易对价和发行定价尚未确定 [2] 并购带来的协同效应与实力提升 - 财务指标增强：2025年上海证券归母净利润13.2亿元，为东方证券的23.5%；截至2025年末上海证券总资产958亿元、归母净资产198亿元，约为东方证券的19.7%、24.0% [3] - 业务区域互补：上海证券收入结构以投资、经纪业务为主，营业部集中在上海、浙江，有望进一步夯实东方证券在上海市内和江浙地区的竞争力 [3] - 行业排名提升：以2025年前三季度数据静态加总测算，合并后东方证券营业收入排名将从第11名提升至第10名，经纪业务和投资类收入排名均提升2名 [3][12] 行业配置逻辑与估值 - 业绩强预期：头部券商如中信、中金公布的26年第一季度业绩预告显示高增长，显著提振投资者情绪 [4] - 政策延续支持：创业板改革落地，推出第四套上市标准，深化投资端改革 [4] - 板块估值与仓位双低：截至4月17日，A股券商指数PB LF仅1.31倍，大券商PB LF均值仅1.28倍，H股券商指数PB LF仅0.75倍，主动偏股基金2025年第四季度末持仓比例仅0.72% [4] - 资金面边际缓释，板块估值和仓位处于低位，性价比凸显，已具备向上弹性 [4] 公司盈利预测与估值基础 - 暂未将收购纳入盈利预测，维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为69亿元、79亿元、85亿元 [5] - 预测2026年每股净资产（BPS）为9.89元 [5] - 基于公司经纪与资管业务优势突出，给予其A股2026年1.4倍PB的估值溢价，H股因流动性较低给予0.8倍PB平价 [5] - 可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值中位数分别为1.0倍和0.8倍 [5] 财务数据与经营预测 - 根据预测，东方证券2026-2028年营业收入预计分别为181.84亿元、203.80亿元、218.12亿元，同比增长率分别为18.40%、12.08%、7.02% [11] - 2026-2028年归属母公司净利润预计分别为68.61亿元、78.67亿元、84.95亿元，同比增长率分别为21.78%、14.67%、7.99% [11] - 2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.81元、0.93元、1.00元 [11] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为8.10%、8.84%、9.02% [11]