报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - 3月空调内销同比回正，环比改善，好于排产预期，主要受渠道旺季备库及成本上涨预期推动 [6] - 外销受中东地缘冲突影响，需求及物流受拖累，修复路径出现波折，但随基数走低有望回归修复 [6] - 行业集中度持续提升，龙头企业在偏弱内需环境中表现优于行业，动销与安装卡数据更佳，竞争格局展望积极 [6] - 白电板块相对估值处于历史低位，具备稳增长与高股息特征，推荐美的集团、海尔智家、海信家电及格力电器 [6] 根据相关目录分别总结 行业整体产销数据 - 2026年3月家用空调产量为2,403万台，同比下滑3.28% [6][7] - 2026年3月家用空调销量为2,393万台，同比下滑1.70% [6][7] - 其中，内销量为1,350万台，同比增长5.62% [6][7][8] - 出口量为1,044万台，同比下滑9.80% [6][7][11] - 期末库存为1,441万台，同比下滑16.48% [6][7] 内销市场分析 - 3月内销同比增速回正至+6%，表现好于1-2月的-3%及此前排产预期的-2% [6] - 剔除基数影响，当月内销2年复合增长率（CAGR）为+5%，较1-2月提速 [6] - 尽管终端零售偏弱（奥维数据显示3月零售量同比-18%，Q1累计-13%），但出货偏快与成本上涨预期及渠道旺季备库节奏相关 [6] - 龙头企业的Q1安装卡降幅仅为中个位数，好于行业整体表现 [6] - 产业在线3月末排产指示4-5月空调内销同比微降，6月为个位数增长，但年初以来内销实绩均高于此前排产预期，改善有望延续 [6] 外销市场分析 - 3月外销同比下滑10%，降幅较1-2月扩大，主要受中东地缘冲突影响需求和物流 [6] - 据海关数据，中东核心国家占2025年全年空调出口量的约18% [6] - 产业在线3月末数据显示，4月、5月空调外销排产分别同比-12%和+2%，呈现逐月好转趋势 [6] - 由于2025年第二季度外销基数较低（同比-8%），若地缘冲突未超预期演化，外销有望随基数走低回归修复路径，向中高个位数增速中枢收敛 [6] 主要厂商表现与竞争格局 - 美的集团：3月总销量同比增长7.35%，其中内销大幅增长18.18%，出口下滑2.86% [6][13]。26年第一季度内销份额同比提升5个百分点 [6] - 格力电器：3月总销量同比下滑8.70%，其中内销增长1.61%，出口大幅下滑30.00% [6][10]。其旗下晶弘品牌贡献增量，Q1格力系线上零售量份额累计同比提升7个百分点 [6] - 海尔智家：3月总销量同比持平，其中内销增长7.78%，出口下滑17.72% [6][15] - 海信家电：3月总销量同比增长1.20%，内销表现强劲，大幅增长45.83%，出口下滑32.63% [6][16]。延续了年初以来的较好增势 [6] - 长虹：3月总销量同比下滑25.07%，内销大幅下滑45.60%，出口增长16.00% [6][18] - 奥克斯：3月内销同比下滑5%，外销同比下滑16% [6][17] - 行业集中度（CR2）连续第4个月同比提升，在成本与需求压力测试下，龙头份额提升，集中度趋势向上 [6] - 偏弱内需环境中，Q1空调零售均价同比平稳为主，成本约束了竞争烈度 [6] 龙头公司长期展望 - 龙头公司外销接单自2025年第三季度以来持续恢复，海外转产推进，自主品牌（OBM）投入逐步兑现 [6] - 龙头公司品牌α强劲，通过品类与区域多元化缓冲地缘政治及关税影响，经营具备韧性 [6] - 品牌出海势能强劲，中长期α未改 [6]